把握機會還是規(guī)避風(fēng)險?“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的論調(diào)在IPO高發(fā)期開始出現(xiàn)。其實，客觀地看，泡沫的風(fēng)險有些言過其實。非要說有泡沫的話，那泡沫并不在產(chǎn)業(yè)，而在人心。
“一朝被蛇咬，十年怕井繩”?；蛟S對大多數(shù)人來說，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂實在是太驚心動魄了。納斯達克綜合指數(shù)從2000年的3月10日5132.52點的峰值暴跌，IT行業(yè)的市值在此后的兩年內(nèi)蒸發(fā)了5萬億美元。
然而，從2010年年底開始，優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)，一直到奇虎360、人人、網(wǎng)秦、世紀(jì)佳緣、鳳凰新媒體，再加上尚在籌備上市的淘米網(wǎng)、迅雷、土豆網(wǎng)等，毫無疑問，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迎來了第4波上市潮。與此同時，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投方面也屢屢浮現(xiàn)出出手闊綽的投資者，比如京東商城第3輪融資高達15億美元，拉手網(wǎng)完成1.1億美元融資。
互聯(lián)網(wǎng)時隔11年再次受到投資者的如此青睞，不少人開始質(zhì)疑這次的熱潮是否又是泡沫的開始。
那么，互聯(lián)網(wǎng)是不是已經(jīng)泡沫了呢?
互聯(lián)網(wǎng)泡沫之“源頭”
客觀來看，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為何成為追逐的對象并非表面那么簡單。從深層次分析來看，主要是流動性過剩導(dǎo)致的。
毋庸置疑，日本連續(xù)10年的零利率，金融危機之后美歐的兩輪量化寬松，中國政府激進的財政刺激，全球流動性泛濫的格局從2009年開始愈演愈烈。全世界的物價都在上漲，無論是消費品還是投資產(chǎn)品。有很多“閑錢”卻沒有好的投資出路的投資者們看到一些有看點的企業(yè)便大筆買入，股票價格的上漲也在情理之中。相對于剛引發(fā)金融危機的全球房地產(chǎn)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)作為高科技產(chǎn)業(yè)對投資者更具吸引力。從這個角度看，此輪中國互聯(lián)網(wǎng)的估值泡沫更像是流動性泛濫的被動選擇。如果說有泡沫，也是資本過多導(dǎo)致的，并非是純粹的盲目投機。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)面臨新一輪發(fā)展期，也是其受追捧的原因之一。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在網(wǎng)絡(luò)廣告和網(wǎng)絡(luò)游戲之后，電子商務(wù)和移動互聯(lián)網(wǎng)成為驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟發(fā)展的新生力量，內(nèi)容消費也從文字和圖片向在線視頻升級。而中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正處于轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵節(jié)點。從用戶數(shù)和網(wǎng)民結(jié)構(gòu)來看，中國目前網(wǎng)民人口也趨于大齡化，從2006年的19-30歲占55%開始轉(zhuǎn)變到現(xiàn)今的19-30歲占30%、31-40歲占24%的結(jié)構(gòu)，需求也往商務(wù)和生活類應(yīng)用轉(zhuǎn)變。從韓國和美國的經(jīng)驗可看出，互聯(lián)網(wǎng)滲透率在30%-60%提升的時候，電子商務(wù)是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟板塊中最大的受益者。電子商務(wù)作為實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟融合的產(chǎn)物，一旦進入增長快點，其發(fā)展?jié)摿涂沙掷m(xù)性都將遠遠超過網(wǎng)絡(luò)廣告和網(wǎng)絡(luò)游戲。
從潛在規(guī)模來看，中國網(wǎng)絡(luò)購物滲透率增長空間巨大。在我國4.6億的互聯(lián)網(wǎng)用戶里，有網(wǎng)購經(jīng)歷的用戶占比為35.1%，明顯低于發(fā)達國家75%的平均水平。
中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在“中國概念”的背景下倍受歡迎，主要由于其背靠快速增長的中國經(jīng)濟，同時，國民經(jīng)濟的快速增長使互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高增長率和長期成長具有了可持續(xù)性。以電子商務(wù)為例，中國的電子商務(wù)年增長率一直保持美國的數(shù)倍，而SNS的爆發(fā)也是人人、開心能夠上市的主要原因。據(jù)易觀國際發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2010年中國SNS用戶規(guī)模將達2.16億元，市場規(guī)模達13.28億元，增長71%。到2013年，中國SNS用戶規(guī)模將達4.25億元，市場規(guī)模將達52.98億元。同樣，據(jù)CNNIC的《第27次中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計報告》顯示，截至2010年12月，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)視頻用戶規(guī)模為2.84億人，網(wǎng)民滲透率為62.1%。預(yù)期到2012年，網(wǎng)絡(luò)視頻用戶將達到5.27億人。“中國概念”成為資本市場追逐的對象也就不足為奇。有機遇就意味著有投機者的存在，良好的市場前景使得這些新興領(lǐng)域成為泡沫多發(fā)區(qū)域，從而導(dǎo)致了人們對泡沫的擔(dān)憂。
互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之“關(guān)鍵因素”
經(jīng)濟泡沫在沒有形成泡沫經(jīng)濟之前，是否能持續(xù)，何時破裂并不決定于這些企業(yè)的盈利性如何，而是取決于其形成泡沫的原因是否能夠持續(xù)。如上文所說的，導(dǎo)致目前中國概念股熱潮的幾大原因，由于網(wǎng)民基數(shù)不會減少，所以最大的變數(shù)在商業(yè)模式，以及資金面的支撐上。
從宏觀角度來看，就如2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的導(dǎo)火索——美聯(lián)儲加息一樣，如果美聯(lián)儲不再“堅守”寬松貨幣政策來刺激經(jīng)濟，在流動性不足的情況下，泡沫在缺乏支撐下，也是一定會破的。4月27日，美聯(lián)儲貨幣政策會議之后，聯(lián)邦公開市場委員會宣布：“維持0-0.25%的基準(zhǔn)利率不變，同時將第二輪量化寬松政策執(zhí)行到今年6月30日如期結(jié)束”。這個決定意味著其將繼續(xù)“堅守”經(jīng)濟刺激政策，短期內(nèi)弱勢美元的局面不會有所改變，所以近期加息的可能性非常小。
從投資資金走向來看，能吸引冒險投機者目光的除了股票便是房地產(chǎn)。而剛剛結(jié)束的金融危機正是由房地產(chǎn)引發(fā)的，人們的心態(tài)還沒有從失落中恢復(fù)，所以資本轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)的可能性極低。
商業(yè)模式的問題已不再是中國概念的問題了。如果說互聯(lián)網(wǎng)真的有泡沫，那主因一定不在中國概念之上。2011年5月10日，微軟宣布以85億美元天價收購網(wǎng)絡(luò)電話Skype。對比在2005年eBay收購Skype時才花費25億美元，并且Skype一直在做虧本生意，不少人認(rèn)為微軟的85億美元并不值。但微軟CEO鮑爾默卻說：“通過Skype，微軟能賺到更多的錢。”還有尚未實現(xiàn)盈利的Twitter被估值100億美元左右，同樣，F(xiàn)acebook估值一度高達830億美元。正因為中國赴美的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均套用海外商業(yè)模式，所以這些美國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的前景是否如人們預(yù)料的那樣，才是真正互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的關(guān)鍵所在?？梢灶A(yù)知，如果Facebook、Tweeter等企業(yè)的盈利性被質(zhì)疑并不符合其高估值之時，無論這個泡泡是否存在或者吹了多大，終究也都會破裂。
導(dǎo)致2000年納斯達克和所有網(wǎng)絡(luò)公司崩潰的誘因之一，是大量高科技股的領(lǐng)頭羊如思科、微軟、戴爾等數(shù)10億美元的賣家碰巧同時在3月10日(周末之后的第一個交易日，星期一)早晨出現(xiàn)。賣出的結(jié)果導(dǎo)致納斯達克3月13日一開盤就從5038點跌到4879點，整整跌了4個百分點。對比來看，11年后的今天，私募股權(quán)融資渠道比較充裕，新上市公司面臨的監(jiān)管以及私有公司股票交易渠道也有了增多。但是，如果一旦出現(xiàn)類似情況，恐怕歷史還會重演，因為在投機者眼中，事件往往所預(yù)示的趨勢可以形成一定的恐慌，從而不顧價值的存在，畢竟股票市場炒得就是預(yù)期。
互聯(lián)網(wǎng)泡沫之“2011 Vs 2001”
對比一下此次互聯(lián)網(wǎng)熱潮與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，我們發(fā)現(xiàn)有諸多不同。首先，截止到2011年3月底，中國互聯(lián)網(wǎng)4.77億網(wǎng)民的龐大用戶基數(shù)是2000年的10倍。其次，從概念的炒作來看，任何時候上市公司的IPO都存在炒作因素存在，這點不必因為其存在而否認(rèn)其價值，關(guān)鍵在于其概念的可實現(xiàn)性。2000年時的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所炒作的概念并不以市場為基礎(chǔ)，僅靠域名便可上市的企業(yè)大有人在，并且大多數(shù)企業(yè)并無實際的收入。相反，現(xiàn)在上市或擬上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)幾乎無一例外都有較穩(wěn)定的用戶基礎(chǔ)和基于實際的市場需求。
此輪赴美上市的中國企業(yè)在中國市場的地位，要遠高于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時的美國企業(yè)。大部分企業(yè)保持了某個領(lǐng)域相當(dāng)大的市場份額，在子行業(yè)里不是數(shù)一也是數(shù)二。優(yōu)酷和正在籌備上市的土豆在視頻類位于第一及第二;人人、開心是擁有最多用戶的SNS社區(qū);奇虎360擁有3.39億的活躍用戶;世紀(jì)佳緣與網(wǎng)秦也分別有4020萬和7169萬的注冊用戶。與上次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時要腳踏實地得多，無非是日子過得好一點和壞一點的區(qū)別。
再對比一下兩個時期發(fā)展階段。目前令大眾對泡沫緊張的一個表象是中國在美上市的科技股在一年內(nèi)上漲了48.71%，而美國本土的科技股的平均漲幅僅20.49%。同樣，雖然中國概念科技股66.8的市盈率也高于美國本土科技股的39.49，但對比國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板最高平均市盈率的127.65也相差甚遠。回顧一下上次互聯(lián)網(wǎng)泡沫情況，2001年1月份，美國納斯達克在2000點指數(shù)盤整時，平均市盈率是400倍(當(dāng)時幾乎沒有人對美國股市唱空)，隨后一路狂奔，3個月后達到平均850多倍市盈率。與之相比，今天的情況還離泡沫尚遠。
更重要的是，如今的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境前后對比已經(jīng)有了本質(zhì)的區(qū)別。2000年時期，無論是廣告、寬帶、物流等都處于發(fā)展極不完善階段，缺乏可持續(xù)盈利的商業(yè)模式。如今，互聯(lián)網(wǎng)公司的盈利模式比以往更加清晰，比如游戲、廣告和電子商務(wù)等，各個聚集到人氣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得收益均有方法可依。
當(dāng)然，中國互聯(lián)網(wǎng)上一些結(jié)構(gòu)性泡沫是存在的。例如不同于美國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)格局“一頭獨大”的形式，中國在各細分市場均有幾家企業(yè)競爭，尤以團購模式為最，2010年以來共有13家企業(yè)赴美上市。其中必然會有不少的失敗者，但失敗者也并不能成為泡沫的依據(jù)，因為其僅是各自市場中的對決，有輸家必然會有贏家，行業(yè)前景才是未來價值判斷的源泉。
從現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)投機是否狂熱來看，似乎也并不是很熱，既有忠實的支持者，也有鮮明的反對者。泡沫尚未吹起，互聯(lián)網(wǎng)泡沫的呼聲便已此起彼伏。同時既有優(yōu)酷(首日漲161.25%)，藍汛(首日漲95.32%)，當(dāng)當(dāng)(首日漲86.94%)，搜房(首日漲72.94%);也有如人人、網(wǎng)秦這些破發(fā)的企業(yè)，恰恰說明投資者對于企業(yè)是否有價值，還是有理性判斷的。
流動性過剩及中國概念的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)崛起著實讓人們緊張了一把，但是我們要看到現(xiàn)在的泡沫是我們對比上次泡沫破裂之后、長達10年熊市而得出的。有低迷必有高潮，綜合以上分析我們發(fā)現(xiàn)，其實現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)泡沫僅僅是經(jīng)濟泡沫的表現(xiàn)形式，反而可說是行業(yè)發(fā)展的好現(xiàn)象，離泡沫經(jīng)濟還遠得很。只要不是急速吹大，短期內(nèi)尚沒有危機的問題存在。
當(dāng)然，以VC為代表的過度興奮，以及大量同類模式的競爭中，失敗者必然會大量出現(xiàn)。如果非要說泡沫在哪里?或許更客觀的說法是“互聯(lián)網(wǎng)的泡沫并不在產(chǎn)業(yè)，而在人心。
