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    一、中國風險投資退出機制建設歷程
    早在1984年，國家科委科技促進發(fā)展研究中心組織了“新的技術(shù)革命與我國的對策”的研究，提出了建立創(chuàng)業(yè)投資機制．促進高新技術(shù)發(fā)展的建議，其中，可以明顯看出風險投資制度引入的目的就在于促進高科技術(shù)的發(fā)展。但此后15年，風險投資發(fā)展緩慢，直到1998年3月，民建中央在全國政協(xié)九屆一次會議上提出《關(guān)于盡快發(fā)展中國風險投資事業(yè)的幾點意見》（即“一號”提案），在社會各界引起廣泛影響，其內(nèi)容包括風險投資退出機制問題。此后，中國就開始設立創(chuàng)業(yè)板的探索，1999年3月證監(jiān)會就明確要建創(chuàng)業(yè)板，2000年8月，深交所公布創(chuàng)業(yè)板相關(guān)規(guī)則的征求意見稿，開始了創(chuàng)業(yè)板組織體系建立。當然這些探索得益于NADAQ等海外創(chuàng)業(yè)板市場的成功，尤其是美國的網(wǎng)絡泡沫，既刺激了中國創(chuàng)業(yè)板加速推進，也使得這種探索進步蹣跚，中國的創(chuàng)業(yè)板市場因為網(wǎng)絡泡沫等原因而長期擱置，直到2008年3月證監(jiān)會才發(fā)布布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》  （征求意見稿），2009年10月才正式推出。
    二、中國風險投資退出方式總體狀況
    而中國風險投資的退出，在沒有創(chuàng)業(yè)板時代，IPO體現(xiàn)“兩頭在外”的特征，即資金來源于境外，IPO退出也在境外；創(chuàng)業(yè)板推出后，成為風險投資的重要渠道。
    一般認為，中國新一輪風險投資熱潮，起步于2005年，在退出渠道方面，我們首先引用中國風險投資研究院對2006-2009年4年間的退出方式的調(diào)研數(shù)據(jù)。
    中國風險投資退出總體上以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主，IPO也是退出的重要方式。不過，風險投資的退出受市場環(huán)境影響較大，次貸危機對2008年風險投資公司的影響是明顯的。即便是中國采取刺激經(jīng)濟的擴展性政策，如果我們剔除2009年中國創(chuàng)業(yè)板市場上市的36家企業(yè)，全年上市也僅僅13家，與以前年份相比也是逐步萎縮的。這也可以看出創(chuàng)業(yè)板退出的時機選擇上，具有明顯的刺激經(jīng)濟的特征。
    三、中國風險投資退出方式的細分結(jié)構(gòu)
    （一）股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的細分結(jié)構(gòu)
    原股東收購一直以來占比較高比例，都維持在30%以上，2009年竟高達62%；轉(zhuǎn)讓給其他投資機構(gòu)也基本在20%以上；管理層收購、上市公司或大企業(yè)收購表現(xiàn)出不穩(wěn)定特征，次貸危機以來其占比大幅度下降；尤其上市公司或大企業(yè)收購，次貸危機后是中國4萬億資金的主要承擔者，可以說資金充裕，這種偏好可能與政府經(jīng)濟政策有關(guān)。
    （二）IPO退出的特征
    中國風險投資長期以來被戲稱為“兩頭在外”，這種趨勢，直到2008年，境內(nèi)融資才首次超過境外融資；而IPO退出方面，由于中國境外受次貸危機影響明顯，2008年境內(nèi)融資超過境外融資。
    四、創(chuàng)業(yè)板成為中國風險投資退出的重要渠道，但一些問題值得深思
    （一）2009年創(chuàng)業(yè)板成為風險投資IPO退出的重要渠道
    根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2009年創(chuàng)業(yè)板前兩批36家上市企業(yè)中，共有25家企業(yè)背后有VC/PE的支持，這25家企業(yè)獲得了38家VC/PE機構(gòu)的支持。隨著創(chuàng)業(yè)板的穩(wěn)定發(fā)展，更多VC/PE支持的企業(yè)更愿選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，創(chuàng)業(yè)板市場將逐步成為VC/PE退出的重要渠道。這將進一步誘使中國風險投資的發(fā)展。
    （二）  中國風險投資退出機制建設依然任重道遠
    如果因為創(chuàng)業(yè)板退出而認為中國風險投資退出機制建設就成功了，那就過于樂觀且對風險投資的本質(zhì)缺乏了解。中國的資本市場依然是新興市場特征，創(chuàng)業(yè)板的上市標準相比其他同類市場，進入門檻依然偏高。這種局面將會持續(xù)較長時間，因為監(jiān)管部門現(xiàn)在的多層次資本市場建設的重點，轉(zhuǎn)移向柜臺市場。由于中國創(chuàng)業(yè)板的進入門檻較高，創(chuàng)業(yè)企業(yè)依然難以上市融資。我們統(tǒng)計了2009年上市的36家公司，具有以下特征：(1)成立時間大都較長。其中，成立最早的在1993年，2000年以前成立的公司達16家，時間在10年以上；(2)股本和資產(chǎn)規(guī)模普遍較大；(3)中國創(chuàng)業(yè)板投機氣氛極濃。25家得到了VC/PE支持的公司，VC/PE在2005年以前投入（即投資達5年）僅2家，投資僅2年，即2007年后投入達22家，其中在2009年投入的就達5家，大多數(shù)3投資在2年左右。這不符合風險投資的投資期限特征；同時，創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的發(fā)行市盈率極高，上市后被熱炒，這些都從一定層面反應出中國創(chuàng)業(yè)板的投資性特征，作為風險投資重要退出渠道的目的不一定真正能實現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板市場建設任重而道遠。
    不過，作為新興市場國家，中國在不斷完善自己的市場體系，其中，資本市場的目標之一就是要建立和完善多層次的資本市場。在2010年中國兩會期間，證監(jiān)會主席尚福林對未來資本市場的建設提出了設想，其大意是，創(chuàng)業(yè)板推出后，未來工作重點將放在OTC市場。從今年來中國OTC市場的建設來看，已逐步形成了代辦股份轉(zhuǎn)讓．讓系統(tǒng)、在天津建立全國性OTC市場、在若干城市建立OTC區(qū)域性市場。目前，中關(guān)村代辦股份交易系統(tǒng)、天津OTC市場已經(jīng)啟動融資功能。雖然中國的OTC市場剛起步，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)來講，無疑具有重要意義，也將成為風險投資退出的重要渠道。