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唯品會(huì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力是活躍用戶數(shù)增加。除了常規(guī)營(yíng)銷，上市并且成為中國(guó)概念第一高價(jià)股使唯品會(huì)的品牌形象得到很大提升。2013年一季度活躍用戶人數(shù)為280萬(wàn)，今年二季度達(dá)到930萬(wàn)。從下圖看到，營(yíng)收與用戶兩條線絞在了一起。 

不過(guò)，從今年一季度開始，營(yíng)收增長(zhǎng)已落后于活躍用戶增長(zhǎng)。與去年二季度相比，人均訂單從3.2張下降到2.8張；與今年一季度相比，客單價(jià)從214元下降到195元（與季節(jié)因素有關(guān)）。

總體來(lái)看，唯品會(huì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是外延式的，吃的是人口紅利，而不是靠產(chǎn)品和服務(wù)使活躍用戶下更多的訂單或付出更高的客單價(jià)。

樂蜂網(wǎng)肯定帶來(lái)了一定數(shù)量的用戶和營(yíng)收，具體份額沒有披露。但通過(guò)對(duì)毛利潤(rùn)率的分析，可以推知樂峰的整合效果尚未顯現(xiàn)。

唯品會(huì)毛利潤(rùn)率在22％~25%之間波動(dòng)，而聚美優(yōu)品毛利潤(rùn)率在40%以上。顯然，這是因?yàn)槲ㄆ窌?huì)主營(yíng)服裝，聚美優(yōu)品主營(yíng)化妝品。可以假設(shè)樂峰化妝品毛利潤(rùn)率也在40%以上。如果樂峰網(wǎng)銷售額在總盤子里份額足夠大，將會(huì)使唯會(huì)品的毛利潤(rùn)率顯著地提高。

2014年二季度毛利潤(rùn)為24.8%，去年同期23.5%，只上升了1.3個(gè)百分點(diǎn)。說(shuō)明樂蜂營(yíng)收占比不大。

唯品會(huì)營(yíng)運(yùn)費(fèi)用中的大頭是履約費(fèi)用（物流是它的子集）。由于管理水平提高及規(guī)模效益，履約費(fèi)用占營(yíng)收的比值從2013年二季度的12.2％降至今年的10.1%，平均每客單約為20元（去年同期為24元）。 

盡管營(yíng)運(yùn)費(fèi)用控制得很好，但由于毛利潤(rùn)率不高，唯品會(huì)的凈利潤(rùn)率只有二、三個(gè)百分點(diǎn)。 

不過(guò)，唯品會(huì)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在130天以上（京東為32天）。至2014年二季度未，占用資金逾3億美元，并呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。本來(lái)處理的就是尾貨，存放四個(gè)月當(dāng)然會(huì)貶值。2013財(cái)年，唯品會(huì)計(jì)提了3390萬(wàn)美元的存貨減值損失。

唯品會(huì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)完全依靠活躍用戶數(shù)量的增加。而獲得活躍用戶并不是件輕松的事。

唯品會(huì)沒有公司活躍用戶的季度留存率（即本季度活躍用戶中下季度仍然活躍的比例），按60%、70%兩個(gè)留存率，參照各期市場(chǎng)費(fèi)用，推算出最近六個(gè)季度的獲客成本。 

活躍用戶在唯品會(huì)的花費(fèi)不小，可以理解為門檻較高，也可以理解為忠誠(chéng)度高。但每位用戶對(duì)唯品會(huì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)卻比較低。根據(jù)2014年二季度數(shù)據(jù)，每位活躍用戶給唯品會(huì)帶來(lái)550元營(yíng)收，凈利潤(rùn)17.5元（凈利潤(rùn)率為3.18%）。

唯品會(huì)預(yù)計(jì)今年第三季度營(yíng)收為8.5~8.6億美元。按這個(gè)增長(zhǎng)速度2014財(cái)年唯品會(huì)營(yíng)收為32.5~32.8億美元之間，全年凈利潤(rùn)1.04~1.05億美元。昨天收盤后，唯品會(huì)一度上漲4.36%，市值達(dá)到133億美元。以2014年預(yù)期利潤(rùn)計(jì)算出的市盈率為128倍。

盡管唯品會(huì)是一家優(yōu)秀的公司，但近年來(lái)它的模式已經(jīng)被各家電商充分關(guān)注。特賣、閃購(gòu)、尾貨、打二三線品牌、攻三四線城市……如果說(shuō)京東的物流能力是“硬功夫”不好學(xué)，而且耗資巨大。唯品會(huì)的成功模式別人為什么不能復(fù)制？就算一時(shí)半會(huì)兒學(xué)不會(huì)，搗亂，削薄你的利潤(rùn)還不會(huì)嗎？如果不能證明自己有寬闊的護(hù)城河，那么130倍以上的估值是偏高了。

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