對(duì)于所有認(rèn)為阿里巴巴戰(zhàn)略投資中國(guó)聯(lián)通不可能的朋友，筆者只想提問(wèn)各位一個(gè)問(wèn)題，為什么外資西班牙電信可以戰(zhàn)略投資中國(guó)聯(lián)通5.01%的股權(quán)，并占據(jù)一個(gè)非執(zhí)行董事的席位，而阿里巴巴作為中國(guó)民營(yíng)資本的佼佼者就不可以呢？筆者認(rèn)為：
歷史上，外資可以成功入股中國(guó)聯(lián)通，今天，在國(guó)企混合所有制改革的大環(huán)境下，民營(yíng)資本同樣也可以入股中國(guó)聯(lián)通，不但阿里巴巴可以，騰訊和百度等其他民營(yíng)企業(yè)也同樣可以。
要分析阿里巴巴戰(zhàn)略投資中國(guó)聯(lián)通的技術(shù)可行性，首先要搞清楚當(dāng)前中國(guó)聯(lián)通的股權(quán)結(jié)構(gòu)，才能分析清楚應(yīng)該向誰(shuí)收購(gòu)、收購(gòu)多少比例股權(quán)及對(duì)原先各股東權(quán)益的影響。根據(jù)公開(kāi)的中國(guó)聯(lián)通港股2013年財(cái)報(bào)，截至到2014年1月31日，中國(guó)聯(lián)通的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下：
這張圖里有好幾個(gè)不同的中國(guó)聯(lián)通，區(qū)別很大：
中國(guó)聯(lián)通香港有限公司：又稱聯(lián)通紅籌公司，中國(guó)聯(lián)通的經(jīng)營(yíng)主體公司，資產(chǎn)和收益都在聯(lián)通紅籌公司；
中國(guó)聯(lián)通BVI公司和中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)BVI公司：為上市和股權(quán)控制而成立的空殼公司，分別占紅籌公司股權(quán)的40.89%和33.98%；
中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司：為在A股上市而成立的公司，又稱聯(lián)通A股公司，占中國(guó)聯(lián)通BVI公司的82.10%的權(quán)益，即占聯(lián)通紅籌公司40.89%*82.10%=33.57%的權(quán)益。常有A股股民搞不清為什么聯(lián)通港股股價(jià)要比A股高那么多，實(shí)際上原因就在于1股A股并不等同于1股港股，1股A股對(duì)應(yīng)1股港股33.57%的權(quán)益，股價(jià)也基本應(yīng)該符合這個(gè)比例。
中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司(集團(tuán)公司)：分別占聯(lián)通A股公司63%、中國(guó)聯(lián)通BVI公司17.90%和中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)BVI公司100%的股權(quán)，合計(jì)占紅籌公司63%*33.57%+40.80%*17.90%+33.98%=62.48%的權(quán)益。而國(guó)資委又占中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)公司98.44%的股權(quán)，即占到紅籌公司62.48%*98.44%=61.50%的股權(quán)，可以看出，國(guó)資委對(duì)中國(guó)聯(lián)通紅籌公司處于絕對(duì)控股地位，因此對(duì)于像2008年原中國(guó)聯(lián)通和原中國(guó)網(wǎng)通合并這樣重大的安排，雖然兩家公司都是上市公司，股權(quán)分散，但由于國(guó)資委有絕對(duì)控股地位，推動(dòng)起來(lái)并不會(huì)遇到大的阻礙。
如果從聯(lián)通紅籌公司的視角來(lái)看，其最終股東的結(jié)構(gòu)如下：
2、港股公眾股東(包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者)：20.12%
3、A股公眾股東(包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者)：12.39%
4、西班牙電信：5.01%
5、其他股東(聯(lián)通早期成立時(shí)的部分發(fā)起小股東)：0.97%
搞清楚了中國(guó)聯(lián)通的股權(quán)結(jié)構(gòu)，我們?cè)倩剡^(guò)頭來(lái)看看傳聞的說(shuō)法，“阿里將收購(gòu)中國(guó)聯(lián)通30%的股份”，傳聞中并沒(méi)有明確指出這里所提到的中國(guó)聯(lián)通是哪個(gè)中國(guó)聯(lián)通。如果指的是聯(lián)通紅籌公司，那么筆者也同樣認(rèn)為是不可行的，即便阿里有足夠的財(cái)力來(lái)收購(gòu)，但如果從公眾股東收購(gòu)操作難度太大，成本太高，不具備可操作性；如果從聯(lián)通集團(tuán)手中收購(gòu)，又會(huì)從根本上動(dòng)搖國(guó)資委的絕對(duì)控股地位，可能性小的可以忽略。
但是，傳聞所提中國(guó)聯(lián)通如果指的是中國(guó)聯(lián)通A股公司，一切似乎豁然開(kāi)朗。因?yàn)槁?lián)通A股公司30%的股權(quán)只相當(dāng)于聯(lián)通紅籌公司33.57%*30%=10.07%的權(quán)益，阿里收購(gòu)后，聯(lián)通集團(tuán)占紅籌公司的權(quán)益將降低為33%*33.57%+40.80%*17.90%+33.98%=52.36%，國(guó)資委的權(quán)益將降低為52.36%*98.44%=51.54%，依然保持著絕對(duì)控股大股東的地位。
進(jìn)一步從投資所需資金來(lái)看，中國(guó)聯(lián)通紅籌公司目前的市值大致在500億美元左右，收購(gòu)聯(lián)通紅籌公司30%的股權(quán)需要150億美元左右的現(xiàn)金，而收購(gòu)聯(lián)通A股公司30%的股權(quán)則只需要35億美元左右的現(xiàn)金，對(duì)阿里巴巴來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)壓力也要小很多，也更具可行性。
綜上，從中國(guó)聯(lián)通目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，阿里巴巴戰(zhàn)略投資中國(guó)聯(lián)通是完全具有可行性的，在完成戰(zhàn)略投資后，阿里巴巴可以比照西班牙電信，在中國(guó)聯(lián)通董事會(huì)中取得一名執(zhí)行董事或非執(zhí)行董事的席位。中國(guó)聯(lián)通紅籌公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)將變?yōu)椋?br>
1、國(guó)資委：51.54%，繼續(xù)為絕對(duì)控股的大股東
2、港股公眾股東(包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者)：20.12%
3、A股公眾股東(包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者)：12.39%
4、阿里巴巴：10.07%
5、西班牙電信：5.01%
6、其他股東(聯(lián)通早期成立里的部分小股東)：0.82%
