樂視，黨建不能擋箭，警惕股權(quán)質(zhì)押“地雷”
樂視網(wǎng)7月20日公告，上市公司在經(jīng)過7月18日以來的這幾日停盤后，樂視召開了投資者交流會(huì)，對(duì)樂視當(dāng)前的政策風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行了解釋說明，認(rèn)為“資本市場有一些反應(yīng)過度，廣電總局的監(jiān)管政策從長期來看還是利于樂視的，雖然短期會(huì)造成一定的影響。”同時(shí)宣布，由中宣部黨建網(wǎng)與公司共同打造的“黨建頻道”于2014年7月18日在超級(jí)電視正式上線。樂視網(wǎng)表示，經(jīng)向深圳證券交易所申請(qǐng)，公司股票于7月21日（星期一）上午開市起復(fù)牌，恢復(fù)交易。
樂視股票走勢如何，仍是懸念。
而這支股票的風(fēng)險(xiǎn)，絕不止是來自于政策層面的變動(dòng)。要看到，在廣電總局整頓機(jī)頂盒并點(diǎn)名樂視之前，樂視網(wǎng)已有價(jià)值數(shù)十億的股權(quán)被質(zhì)押融資。甚至不妨揣測，樂視頂著股價(jià)續(xù)跌的風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)行在今日開盤，也與它大量股權(quán)被質(zhì)押有關(guān)（因?yàn)橥Ｅ乒善弊鳛橘|(zhì)押物有很大問題，詳見下文）。
在資本市場上，證券機(jī)構(gòu)唯利是圖，個(gè)別大股東過于激進(jìn)，無節(jié)制地通過質(zhì)押股票融資，這給上市公司帶來了巨大風(fēng)險(xiǎn)。
股權(quán)質(zhì)押潮
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年兩市共有897家上市公司股權(quán)被質(zhì)押，累計(jì)質(zhì)押873.4億股（同比增16.3%），累計(jì)質(zhì)押次數(shù)達(dá)2689次，累計(jì)參考市值約8324億元。
2013年5月，上交所與中登公司聯(lián)合發(fā)布了《股權(quán)質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》（以下簡稱試行辦法），深交所緊隨其后。值得注意的是，證券機(jī)構(gòu)從自身利益及安全出發(fā)，根本沒有顧及上市公司治理層面的風(fēng)險(xiǎn)，通俗地講就是“你質(zhì)押我放貸，你違約我平倉”。
在2013年如火如荼開展的股權(quán)質(zhì)押融資過程中，2004年11月央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》沒有被嚴(yán)格遵守或者被變相突破。例如“股票質(zhì)押貸款期限最長為一年，不得展期”，但“試行辦法”卻將期限放寬到3年。再比如“一家上市公司在一家證券公司質(zhì)押的股票，不得高于該上市公司全部流通股票的10%”、“被質(zhì)押的一家上市公司股票不得高于該上市公司全部流通股票的20%”，這兩條也已名存實(shí)亡，樂視賈躍亭姐弟在多家證券機(jī)構(gòu)質(zhì)押的股票一度超過樂視總股本的40%。
券商之所以有恃無恐，敢于按高于信托公司的質(zhì)押率放貸，而且利息更低，因?yàn)樗麄兣c交易所、中登公司是打通的。其它債主遇到違約經(jīng)常要走司法流程，搞不好會(huì)拖很長時(shí)間，等到可以處置時(shí)，股價(jià)不知已經(jīng)跌了多少。券商可在被質(zhì)押股票價(jià)格觸及設(shè)定值時(shí)無條件平倉，瞬間收回成本。所以，他們對(duì)被質(zhì)押股票的流動(dòng)性會(huì)及其關(guān)切，樂視緊急停牌之后，想多停幾天都很困難。
賈躍亭姐弟質(zhì)押樂視股票的情況
賈躍亭姐弟質(zhì)押股票融資第一單發(fā)生在2011年7月13日，賈躍芳將個(gè)人名下79.5%的股票（占總股本的5%）質(zhì)押給上海國際信托。
兩個(gè)月后的9月15日，賈躍亭將個(gè)人名下21.4%（占樂視總股本10％的）股票質(zhì)押給上海國際信托。11月29日，賈躍亭再次將名下21.4%股票質(zhì)押給上海國際信托（累計(jì)質(zhì)押個(gè)人名下42.73%）。
按樂視當(dāng)年的股價(jià)，而且是與質(zhì)押率不高的信托公司合作（40%以下），估計(jì)賈家姐弟用樂視25%股權(quán)融到的資金大約相當(dāng)IPO募集金額的2倍（樂視上市募集7.3億元）。
進(jìn)入2013年，賈家姐弟的股票質(zhì)押行動(dòng)驟然頻繁了起來，從2013年2月8日到2014年7月3日這17個(gè)月間，賈躍亭、賈躍芳共進(jìn)行了26次質(zhì)押和11次質(zhì)解質(zhì)押，相當(dāng)于每月操作兩次以上！
2013年2月8日、3月7日、4月1日、4月8日，賈躍亭分四次將名下4840萬股用于質(zhì)押，個(gè)人名下84%的股票已被質(zhì)押，這些股票占上市公司總股本的39.32%。從2013年4月18日起，賈躍亭開始多達(dá)33次的解押、質(zhì)押活動(dòng)，被質(zhì)押股票占個(gè)人名下股票總數(shù)的比值在38%~84%間大幅波動(dòng)。
在2013年近900家發(fā)生高管質(zhì)押股票的上市公司中，次數(shù)頻的有上海萊士（2013年被質(zhì)押了34次），比例大的有億利能源和遼寧方大（都曾將名下90%以上的股票質(zhì)押）。但象賈躍亭這樣比例大（個(gè)人名下70%以上的股票）而且次數(shù)多（一年多時(shí)間25次質(zhì)押、解押）的情況非常少見。
賈躍亭，百般騰挪為哪般
身為樂視董事長，賈躍亭一定不愿意頻繁地被披露“由于個(gè)人資金需求進(jìn)行股票質(zhì)押式回購交易”。
頻繁質(zhì)押、解押的原因不外兩個(gè)：一是追求更高的質(zhì)押率，賈躍亭陸續(xù)從東莞信托、山西信托、上海國際信托、中鐵信托等機(jī)構(gòu)解押，轉(zhuǎn)而將股票質(zhì)押給東方、中信、平安等證券公司，主要原因是從證券公司能借更多的錢（質(zhì)押率高）。二是追求更高的參考價(jià)格。就是隨股價(jià)上漲，將抵價(jià)質(zhì)押的股票解押，以更高的價(jià)格質(zhì)出。
將上下兩圖進(jìn)行比對(duì)，可以看到2014年一季度樂視股價(jià)最高時(shí)，賈躍亭質(zhì)押股票占個(gè)人持股量的比例出現(xiàn)40%一線的低谷，隨后又回到71%的高位。
數(shù)十次騰挪融到了更多資金，但風(fēng)險(xiǎn)亦成倍擴(kuò)大。
假設(shè)賈躍亭質(zhì)押股票的參考價(jià)為20元、質(zhì)押率為30%，將2億股質(zhì)押給信托公司，可以融到12億元。將這2億股從信托公司解押，以50元的參考價(jià)，按60%的質(zhì)押率從證券公司融資，可以獲得60億元！
但在第一種情況下，股票跌到8.1元才觸及警戒線、跌到7.2元才會(huì)被強(qiáng)行平倉；第二種情況下，股票跌到40.5元就會(huì)被要求追質(zhì)押物，跌到36元就會(huì)被平倉。樂視跌到8.1元的概率顯然比跌到40.5元的概率小得多。
從樂視樣本看投票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)樂視最新披露的信息，7月3日賈躍亭將2319萬股質(zhì)押給向東方證券，前7個(gè)交易日收盤均價(jià)約為45元，如果質(zhì)押率為60%，可按27元一股融資6.26億元。但是，當(dāng)股價(jià)跌到36.45元就會(huì)觸及警戒線，跌到32.4元就要被強(qiáng)制平倉。7月16日、17日，樂視連續(xù)兩天放量大跌，累計(jì)換手率超過16%，17日收于32.65元，警戒線已被跌破，距平倉線僅0.25元！
如果7月3日高價(jià)質(zhì)押的2319萬股被平倉，將引發(fā)連鎖反應(yīng)，后果不堪設(shè)想。截至2014年7月3日，賈躍亭將個(gè)人名下3.72億股中的2.62億股用于質(zhì)押融資。其中2.24億股是今年以來經(jīng)過12次騰挪高價(jià)質(zhì)出的，主要的風(fēng)險(xiǎn)集中于此。
如果將2014年的這12次質(zhì)押做為一個(gè)整體來研究，總量為2.24億股、參考價(jià)為42元，以不同質(zhì)押率算出融資金額及警戒線、平倉線，列于下表。
1)激進(jìn)方案：以60%的質(zhì)押率融資56億，那么今年質(zhì)出的2.24億股的平倉線是30.24元；2)溫和的方案：以50%的質(zhì)押率融資47億，那么平倉線是25.2元；3)保守方案：按40%質(zhì)押率融資37億，平倉線為20.16元。
賈躍亭到底選擇了哪個(gè)方案，樂視內(nèi)部知道人不會(huì)有幾個(gè)。
可以想見，樂視于18日停止交易并抬出與“中宣部合作”，是處在多么危難的關(guān)頭。樂視TV開設(shè)“黨建頻道”，中宣部何樂而不為？小米、優(yōu)酷、愛奇藝要是也積極參加“黨建”，中宣部鼓勵(lì)還來不及，會(huì)阻攔“黨建”？但是，不論誰違規(guī)都別想用黨建來擋箭！樂視自己布下的雷陣還得自己設(shè)法穿越。
應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司大股東質(zhì)押股票的監(jiān)管和監(jiān)督
如果嚴(yán)格執(zhí)行2004央行《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，賈躍亭姐弟只能質(zhì)押樂視總股本的20%，他們就不會(huì)面臨今天的險(xiǎn)境了。
除了降低抗風(fēng)險(xiǎn)能力，對(duì)大股東質(zhì)押股票聽之任之還會(huì)給上市公司帶來諸多隱患，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)對(duì)近年的情況進(jìn)行調(diào)查研究并拿出管理辦法。
除了加強(qiáng)監(jiān)管，投資人也應(yīng)發(fā)揮對(duì)大股東的監(jiān)督作用。賈躍亭是有魅力，但投資人也不能一味崇拜。樂視的股東早就該問賈躍亭姐弟拿50多億做什么去了？
如果得到的回答是賈家私事，與樂視無關(guān)。那么股民要想想：在樂視的投資之外，自己有沒有50億的“后手”。
如果說與樂視有關(guān)。那么投資人更要追問是怎么有關(guān)的：是在上游投資內(nèi)容制做，與樂視關(guān)聯(lián)交易？還是在下游建立廣告銷售、版權(quán)分銷渠道，與樂視關(guān)聯(lián)交易？或是建立龐大的外包工廠，與樂視關(guān)聯(lián)交易？或是創(chuàng)辦一個(gè)將來準(zhǔn)備高價(jià)賣給樂視的項(xiàng)目公司？
有挑剔的顧客才有一流的服務(wù)。同樣，有較真的股東才有治理良好的上市公司。對(duì)于凈資產(chǎn)只有20億的樂視，董事長拿50億在外邊做什么，監(jiān)管部門不管，投資者也不問？
---------------附：關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的4個(gè)指標(biāo) --------------
1?參考市值
股票被質(zhì)押前，在二級(jí)市的交易價(jià)格（質(zhì)押前七日收盤價(jià)均值）；
2?質(zhì)押比率
融資金額/占被質(zhì)押股票參考市值（由于競爭激勵(lì)，開展股票質(zhì)融資業(yè)務(wù)的券商會(huì)盡量滿足客戶的資金需求，質(zhì)押比可以高達(dá)60%）；更嚴(yán)格的表述為履約保障比例；
3?警戒比例
質(zhì)押股票的實(shí)際市值／融資金額，一般最低為135％（融資100萬，用于質(zhì)押的股票市值跌到135萬觸及警戒比例）；降至警戒比例時(shí)，貸款人會(huì)要求借款人補(bǔ)足股票價(jià)格下跌造成的質(zhì)押價(jià)值缺口；
4?平倉比例
質(zhì)押股票的實(shí)際市值／融資金額，一般最低為120％（融資100萬，用于質(zhì)押的股票市值跌到120萬觸及警戒比例）；在質(zhì)押股票市值與貸款本金之比降至平倉線時(shí)，貸款人有權(quán)無條件處分質(zhì)押股票，所得款項(xiàng)用于還本付息，余款清退給借款人，不足部分由借款人清償。
（46篇近作見微信公號(hào)ThomasLee126 ）
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