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創(chuàng)投分享會注：在國內(nèi)IPO重新開閘之后，熱門的文化產(chǎn)業(yè)已經(jīng)暗流涌動(dòng)，16日，中影股份披露了招股說明書。從這份說明書中不難看出，中影在國內(nèi)的“政策紅利”下所享受的壟斷優(yōu)勢正逐漸喪失。本文來自微信公眾賬號“10%公司”（dfcompany），原題為《中影股份：正在流失的壟斷紅利，央視電影頻道是最大客戶》。創(chuàng)投分享會做了一些調(diào)整。

文｜10%公司閆鵬飛

6月16日晚，中國電影股份有限公司（以下簡稱“中影股份”）在證監(jiān)會網(wǎng)站披露了IPO（首次公開發(fā)行）招股說明書，擬登陸上證所，募集46.18億元。招股書顯示，中影股份2011年-2013年的營業(yè)收入分別為31.78億元、42.03億元和42.27億元，歸屬于母公司的凈利潤分別為5.15億元、5.6億元和4.28億元。

值得注意是，在顯示賺取能力的指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益率”方面，中影股份出現(xiàn)逐年下滑趨勢，近三年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為23.83%、21.23%和13.29%。

在民營資本崛起以及電影政策松綁的大方向下，作為中國電影業(yè)國有龍頭的中影股份近兩年業(yè)績難言樂觀。

進(jìn)口政策變動(dòng)迫降利潤

電影發(fā)行業(yè)務(wù)是中影股份的核心業(yè)務(wù)，目前4大業(yè)務(wù)板塊：影視制片制作、電影發(fā)行、電影放映以及影視服務(wù)收入占比分別為15.84%、58.35%、16.19%以及9.61%。

從2011年到2013年，中影股份主導(dǎo)或參與發(fā)行進(jìn)口影片225部，票房151.94億，占同期進(jìn)口片票的63.61%。

根據(jù)《電影管理?xiàng)l例》以及《關(guān)于改革進(jìn)口影片機(jī)制的暫行辦法》，中國進(jìn)口影片“一家進(jìn)口，兩家發(fā)行“，影片的進(jìn)口有中影集團(tuán)承擔(dān)進(jìn)出口，進(jìn)口影片后發(fā)行的兩家為中影股份和華夏公司。

這項(xiàng)政策給中影股份帶來兩方面收益：一是，中影集團(tuán)進(jìn)口業(yè)務(wù)的一些具體業(yè)務(wù)委托中影股份承擔(dān)，中影股份可將分賬影片的總票房收入的7%和買斷影片的管理費(fèi)匯總為管理費(fèi)，其中15%上繳中影集團(tuán)；二是，發(fā)行進(jìn)口影片的壟斷地位。

不過，這項(xiàng)政策的紅利已經(jīng)受損。

中影股份表示，由于受到2012年2月中美簽署《諒解備忘錄》的進(jìn)口影片政策變動(dòng)的影響，從2012年2月18日引入的境外影片，不再獲得受托從事電影進(jìn)口環(huán)節(jié)具體業(yè)務(wù)的收益，因此2012年歸屬于母公司的凈利潤較2011年僅增長8.79%，2013年歸屬于母公司的凈利潤較2012年下降23.52%，經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)趨勢。

2012年2月之后，好萊塢大片在中國的票房分賬比例提高，從過去的13%提高到25%，引進(jìn)影片配額，從過去的每年20部提高到34部，增加14部3D或IMAX影片。

招股書稱，政策變動(dòng)后，中影股份不再負(fù)責(zé)進(jìn)口影片的具體業(yè)務(wù)，進(jìn)口分賬影片收入的1.5%和買斷影片管理費(fèi)用，由公司從發(fā)行收入中上繳中影集團(tuán)。

此外，由于美方分賬比例的提高，也使中影股份發(fā)行環(huán)節(jié)的成本提高。而據(jù)招股書顯示，中影股份進(jìn)口影片實(shí)現(xiàn)的票房收入在2012年與2013年分別為58.79億元與56.55億元。在影片總票房沒有大幅增長的情況下，此政策變動(dòng)的不利影響一目了然。

最大客戶：央視電影頻道

招股書還提及，2012年2月，中央電視臺電影頻道與中影股份簽署《合作框架協(xié)議》，中影股份按照電影頻道特定的訂制要求拍攝影片，有效期自2012年1月1月到2021年12月31日。

中影股份披露，2012年、2013年的訂制影片分別為15部與12部，合同金額分別為1.65億與1.4億元。雙方其他業(yè)務(wù)還包括，影片許可使用業(yè)務(wù)、委托制作業(yè)務(wù)、合作拍攝業(yè)務(wù)等。

2012年與2013年，電影頻道均為中影股份最大客戶，營收額分別為1.79億以及1.81億，收入占比均超過4%。

在享受政府補(bǔ)助方面，中影股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2011年到2013年，剔除所得稅影響后的政府補(bǔ)助占當(dāng)年歸屬母公司的凈利潤比例分別是11.65%、9.96%和19.99%，其中，2013年的政府補(bǔ)助為1.14億元，計(jì)入凈利潤約8500萬元。

制片和院線業(yè)務(wù)遭民資圍攻

中影股份在招股書中亦列舉了同行業(yè)上市公司情況，比較可見，除影片發(fā)行業(yè)務(wù)因?yàn)閴艛嘣驈?qiáng)勢外，其它業(yè)務(wù)在競爭中難言優(yōu)勢。

在制片業(yè)務(wù)上，中影股份正遭遇到民營公司的圍攻和分食，2012至2013年的營收分別為6.64億與6.45億。2013年，中影股份電影的制片數(shù)量為24部，市場份額為3.60%。

以中影股份與華誼兄弟2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例。前者的總資產(chǎn)、營業(yè)收入與凈利潤分別為79.36億元、42.27億元以及4.92億元，后者的對應(yīng)數(shù)據(jù)為72.12億元、20.14億元以及6.73億元。而中影股份在2012年時(shí)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于后者。

值得注意的是，在最近預(yù)披露上市公司中，還出現(xiàn)了多家有院線的企業(yè)，包容上海電影股份有限公司、萬達(dá)電影院線股份有限公司、廣州金逸影視傳媒股份有限公司等。

僅從院線業(yè)務(wù)來看，中影股份依然難敵市場份額最大的萬達(dá)院線。在院線方面，截至2013年，中影股份共分別控股、參股4家電影院線公司，加盟影院數(shù)量638家，占全國影院總量的24.47%，銀幕數(shù)為3483塊，2013年的票房收入為41.33億元，為全國票房總額的18.99%。

中影股份旗下控股最大院線中影星美在2012年時(shí)被上影股份旗下聯(lián)和院線超越，退居市場第三位。

招股書顯示，中影股份此次募集的46.18億元當(dāng)中，其中12.39億元用于補(bǔ)充影視劇業(yè)務(wù)營運(yùn)資金項(xiàng)目；11.76億元用于數(shù)字影院投資項(xiàng)目；14.33億元用于數(shù)字放映推廣應(yīng)用項(xiàng)目；2.4億元用于購買影院前廣告運(yùn)營權(quán)項(xiàng)目；5.31億元償還2007年中國電影集團(tuán)企業(yè)債券本金及最后一期利息。

值得注意的是，今年3月，被認(rèn)為中影集團(tuán)股份制改造中起舉足輕重作用的中影集團(tuán)、中影股份原董事長韓三平退休。

招股書對中影股份的新掌門人有所介紹，喇培康于2014年1月上任公司董事長，現(xiàn)年55歲，其歷任中國電影合作制片公司總經(jīng)理，中影集團(tuán)董事、副總經(jīng)理，國家廣電總局電影局副局長等職務(wù)。