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6月16日，消息人士稱巨人網(wǎng)絡(luò)董事長史玉柱，已與多名基金股東，達(dá)成初步協(xié)議，進(jìn)行資產(chǎn)重組并選擇香港作為重新起步點(diǎn)，但最快亦要明年才能成事。有基金分析員認(rèn)為，巨人網(wǎng)絡(luò)若來港再上市，有望獲得更高估值，由目前約8倍市盈率，增至12至18倍市盈率。

網(wǎng)絡(luò)游戲公司和其他很多互聯(lián)網(wǎng)公司如百度、奇虎不同，其成長性很低，但利潤率狀況很好，賬上現(xiàn)金很多，并且可以源源不斷地產(chǎn)生大量現(xiàn)金收入，通俗的說，網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)是一項(xiàng)“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)。對(duì)于這類擁有大量現(xiàn)金資產(chǎn)的公司，計(jì)算PE時(shí)通常要去掉賬面現(xiàn)金，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)是為未來買單的，利潤要比現(xiàn)金值錢。

比如巨人的市值是18億美金，2013年的預(yù)期利潤是2億，而賬上的凈現(xiàn)金是5億，巨人的估值公式是怎樣的呢？并不是2億的利潤乘以一個(gè)9倍的市盈率，而是5億的現(xiàn)金+2億的利潤乘以6.5倍的市盈率，資本市場(chǎng)并不會(huì)為現(xiàn)金支付杠桿。

現(xiàn)在的巨人公司總的來說可以用三句話來概括：端游的收入在逐漸萎縮，已處于黃昏階段；布局變現(xiàn)快的頁游，一定程度上保證了收入的穩(wěn)定增長；手游暫時(shí)沒有起色，但是未來，需要重點(diǎn)投入。巨人接下來存在的變數(shù)很大，退市后巨人可以卸掉財(cái)報(bào)披露壓力，能夠更好的應(yīng)對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)布局。

這里我們就不難看出巨人退市的原因了，美國資本市場(chǎng)歷來對(duì)國內(nèi)游戲企業(yè)認(rèn)可度不高，相比來說A股和港股動(dòng)輒上百倍的市盈率，對(duì)巨人無疑更具吸引力。手游概念股在海外受到追捧，巨人集團(tuán)也正在進(jìn)行重組架構(gòu)，退市后更方便將更多業(yè)務(wù)如手機(jī)游戲等，納入來港上市計(jì)劃中。

相比美股，A股和港股卻愿意為游戲公司的不確定性買單。游戲是一個(gè)持續(xù)增長，又非常容易通過流量變現(xiàn)的行業(yè)。然而什么樣的游戲能成功，哪家游戲公司會(huì)成功，我們誰也不知道。要知道Gungho憑借一款手游《智龍迷城》，股價(jià)就上漲了60倍，公司市值曾一度超越百年老店任天堂。King同樣的也是憑借一款手游《糖果粉碎傳奇》就得以成功IPO，公司收入從2012年的1.6億美元暴漲10倍至2013年的18.8億美元。

很多人根本無法理解《智龍迷城》為什么能如此成功，也想不明白Flappy Bird這樣一款簡(jiǎn)單的游戲何以風(fēng)靡全世界。有時(shí)候成功可能并不需要理由，這在充滿動(dòng)蕩的手游行業(yè)更是如此。成功的經(jīng)驗(yàn)和模式很難在下一款游戲中復(fù)制，你永遠(yuǎn)無法預(yù)測(cè)市場(chǎng)誰將會(huì)是下一個(gè)成功者。

早前我曾作出判斷，巨人一定會(huì)進(jìn)行私有化，但當(dāng)時(shí)判斷巨人的下一步動(dòng)作是會(huì)在A股上市，現(xiàn)在想想這里確實(shí)存在偏差。A股市場(chǎng)處于不理性的繁榮階段，或許能夠獲得更高的估值，但對(duì)企業(yè)未來發(fā)展并不是一件好事，尤其是巨人的下一步的戰(zhàn)略重點(diǎn)將是手游，而手游生來就是極其適合國際化的產(chǎn)品。A股上市對(duì)巨人未來的國際化會(huì)帶來很大制約，此外手游最繁榮的地方就是亞洲地區(qū)，香港上市可能是比A股更好的選擇。

前段時(shí)間，巨人曾大力推廣了其頁游戰(zhàn)略，并成立了頁游發(fā)行中心，發(fā)行了《最無極》、《暗黑三國》、《神女天下》等多款精品頁游。但頁游是很粗暴的流量變現(xiàn)模式，看似比較好做，但其實(shí)水很深。巨人一沒有流量平臺(tái)，二在頁游運(yùn)營上也沒什么經(jīng)驗(yàn)，端游那一套在頁游上根本就玩不轉(zhuǎn)。端游巨頭中除掉并購了第七大道的暢游，就沒看到在頁游上獲得成功的游戲公司。

史玉柱自從去年投資民生銀行大賺一筆后，基本上和陳天橋一樣，對(duì)游戲業(yè)務(wù)已經(jīng)不是很感興趣了。盛大和完美已經(jīng)抱團(tuán)取暖，暢游背后有搜狐，網(wǎng)易的實(shí)力足夠強(qiáng)，金山依靠的是雷軍系，騰訊自不用說，再加上現(xiàn)在的端游市場(chǎng)已處于穩(wěn)定下滑期，巨人現(xiàn)在的處境可謂非常尷尬。

據(jù)巨人網(wǎng)絡(luò)2014財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)顯示，該季度凈營收為人民幣5.751億元(約合9250萬美元)，比上一季度的人民幣6.046億元下滑4.9%。實(shí)際上，巨人ARPU（平均付費(fèi)用戶收入）出現(xiàn)了近兩年內(nèi)的首次倒退，跌至為230元人民幣，環(huán)比下降6.7%，同比下降3.4%。

巨人的端游從財(cái)報(bào)中我們可以看到現(xiàn)在面臨增長困境，手游現(xiàn)在也沒打開局面，財(cái)報(bào)中透露2014年巨人將推出包括《中國好舞蹈》等十款手機(jī)游戲，涵蓋ARPG、卡牌、塔防、戰(zhàn)旗戰(zhàn)略等多種類型。這和搜狐暢游頗為相似，對(duì)手游市場(chǎng)充分不了解，通過廣撒網(wǎng)的模式進(jìn)行嘗試，但這基本上很難成功。

現(xiàn)在的巨人，在我看來已經(jīng)處于置之死地而后生的地步，如果手游戰(zhàn)略沒有成功，或許巨人的下一步可能就是被賣給巨頭，畢竟大樹底下好乘涼。至于是哪家，我想也許和史玉柱如膠似漆的馬云將是一個(gè)很好的選擇。