What's "NEXT"：觸控暫緩上市，資本左右為難？
（原文來自《理財(cái)周報(bào)》，作者 林劼，創(chuàng)投分享會(huì)摘編）
觸控科技于4月18日首次向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交赴美上市申請(qǐng)，擬通過上市最高融資1.5億美元。4月28日，觸控科技更新招股書，披露了2014年第一季度業(yè)績(jī)和最新的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。5月15日，觸控科技再次更新招股書，披露將于納斯達(dá)克掛牌，交易代碼為“NEXT”。但不到一周，隨著陳昊芝內(nèi)部郵件的公布，上市進(jìn)程戛然而止。
陳昊芝不滿估值
一個(gè)多月前，當(dāng)觸控科技首次提交上市申請(qǐng)時(shí)，曾有人估計(jì)觸控科技的估值應(yīng)該超過中手游。理由是觸控科技的體量比中手游大，且今年是中概股赴美上市的窗口期。因此估值應(yīng)在10億美元以上。但“資本市場(chǎng)只按它是CP(內(nèi)容提供者)廠商來估值?！币晃皇钟喂纠峡偢嬖V記者?！肮乐挡皇翘貏e意外，可能偏低?！币子^國(guó)際分析師顧浩一向記者表示。
而陳昊芝在內(nèi)部郵件中以納斯達(dá)克掛牌的完美世界和剛剛在紐交所成功上市的聚美優(yōu)品(22.8, 0.26, 1.15%)分別作為游戲公司和平臺(tái)公司的典型，與觸控科技做了比較。陳昊芝認(rèn)為，雖然完美世界凈利潤(rùn)下滑，第二季度增長(zhǎng)預(yù)期有限，“但核心的問題是利潤(rùn)質(zhì)量，即單純游戲收入的美國(guó)市場(chǎng)估值模型。也就是說一個(gè)年凈利潤(rùn)6億－8億規(guī)模的公司，刨除現(xiàn)金資本市場(chǎng)給出的公司定價(jià)1億美元不到。相當(dāng)于2014年利潤(rùn)1倍的PE。資本市場(chǎng)給出2015年聚美利潤(rùn)預(yù)期的PE是多少呢？17倍。因?yàn)殡娚虡I(yè)務(wù)在游戲和平臺(tái)型業(yè)務(wù)之間，聚美又是電商中高利潤(rùn)、女性用戶群可持續(xù)消費(fèi)的一種特征，最重要的是聚美在女性化妝品電商市場(chǎng)是老大。因此PE在游戲和平臺(tái)之間偏平臺(tái)定價(jià)?！?/span>
按照陳昊芝的說法，投行愿意給觸控科技的估值，基于2015年預(yù)期利潤(rùn)6000萬美元的9折，乘以8到10倍PE，為5.4億美元?！斑h(yuǎn)高于端游的估值水平”，但距離平臺(tái)的估值還有很大一段距離。
資本左右為難
自2010年成立起，觸控科技已進(jìn)行了4輪融資，引入北極光創(chuàng)投、思偉創(chuàng)投、紀(jì)源資本、紅杉資本、新天域資本5家機(jī)構(gòu)。
今年最能吸引投資者的阿里、京東上市之后，其他公司對(duì)資本市場(chǎng)的吸引力降低，而資本市場(chǎng)也沒有更多的資金給新上市的公司。顧浩一表示，“今年整個(gè)市場(chǎng)還在整合當(dāng)中，到底誰會(huì)活下來還不知道，所以大家都趕著資本市場(chǎng)比較熱點(diǎn)的時(shí)候上市能有個(gè)好估值?！?/div>
對(duì)于引入了PE股東的公司而言，上市與否不僅關(guān)系到公司本身發(fā)展，還牽動(dòng)著背后投資人的心。一方面，上市無疑是退出的最好方式之一，但另一方面，估值未達(dá)預(yù)期又會(huì)損害投資回報(bào)。同時(shí)受到影響的還有券商。華興原是觸控科技上市的承銷商之一。但現(xiàn)在看來，華興暫時(shí)無法為觸控科技施展拳腳了。
“如果不上市，承銷商就拿不到承銷費(fèi)。承銷商肯定還是希望上嘛。PE肯定是最急的，承銷商是其次?！币晃煌缎胁①?gòu)人士表示。“PE跟一個(gè)IPO企業(yè)肯定都跟了很久，一般是3-5年，要上沒上，那怎么退出。如果沒有IPO，退出只能是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但別人會(huì)以那么高的市盈率去收原來的股權(quán)嗎？IPO這條路還是比較好。
但矛盾的是，如果估值不理想，公司同樣會(huì)面臨來自PE的壓力。這種情況在市場(chǎng)上并不罕見。
“因?yàn)楣乐倒赖偷脑?，退出口徑就小。股價(jià)上漲的空間和初始估值還是不一樣。PE還是希望自己在比較穩(wěn)定的股票市場(chǎng)給自己一個(gè)比較高的定位。你以這個(gè)估值上了，如果業(yè)績(jī)跟之前的業(yè)績(jī)維持得差不多，那么上漲的空間很有限?！鄙鲜鐾缎胁①?gòu)人士還表示PE本身也有壓力：“PE經(jīng)理在投進(jìn)去的時(shí)候就要負(fù)責(zé)任，收益拿不回來的話，壓力很大的?！?/div>
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