分析：騰訊因素對(duì)京東估值的影響
5月23日，京東收于20.1美元，盤(pán)后交易價(jià)格已低至20美元，僅比發(fā)行價(jià)高5%。不是說(shuō)獲得15倍的超額認(rèn)購(gòu)嗎，“哄搶”的投行們難道都渡假去了？
在1月30日遞交招股文件后的詢(xún)價(jià)中，京東據(jù)說(shuō)只獲得150億美元估值，低于劉強(qiáng)東和投資人的預(yù)期。劉強(qiáng)東這才拉來(lái)騰訊“火線救援”?？梢?/span>說(shuō)，京東250億美元估值中，騰訊因素占了100億美元。
騰訊給了京東三樣?xùn)|西，它們對(duì)京東估值的影響剛好分別體現(xiàn)在過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)：
一是以資產(chǎn)及現(xiàn)金獲得京東15%股票，并承諾在京東IPO同時(shí)認(rèn)購(gòu)擴(kuò)大后股本的5%。京東IPO計(jì)劃出售9368.5萬(wàn)份ADS（6901萬(wàn)新發(fā)行，2467.8萬(wàn)舊股東出售）。另外，騰訊出資逾13億美元，認(rèn)購(gòu)6900萬(wàn)份ADS。騰訊的參股增強(qiáng)了投資人信心，確保了京東成功上市。
二是拍拍、網(wǎng)購(gòu)100%股權(quán)，易迅9.9%股權(quán)及2.15億美元現(xiàn)金。如果騰訊宣布累計(jì)虧損數(shù)十億的電商嘗試失敗、裁員6000，市值恐怕要跌上千億。搭上2億美金甩給京東，實(shí)在太劃算了。而對(duì)這三塊不良資產(chǎn)的整合成為京東現(xiàn)在的重要工作。對(duì)估值的影響是正是負(fù)，要看劉強(qiáng)東的整合能力，預(yù)計(jì)半年之內(nèi)可以見(jiàn)分曉。
三是微信一級(jí)入口，對(duì)京東未來(lái)的價(jià)值有很大影響。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言流量是比貨幣還硬的硬通貨，貨幣上的矮子（比如新浪微博）可以憑“流量巨人”的身份獲得數(shù)十億美元的估值。微信流量憑什么白給京東？ 京東最新版招股文件十次提及微信，渲染微信將帶來(lái)的流量，卻一次也沒(méi)有披露獲得流量的代價(jià)。僅僅做為持股17.8%股東，騰訊沒(méi)有義務(wù)免費(fèi)提供流量，讓持有其它82.2%股權(quán)的股東與自己一起受益！百度持有去哪兒網(wǎng)54.1%的股權(quán)，照樣從今年1月1日開(kāi)始按每次點(diǎn)擊0.22元收取費(fèi)用。 所以，微信一級(jí)入口對(duì)京東估值的影響，在很大程度上取決于雙方就利益分配的約定。最理想的情況是未來(lái)5年戰(zhàn)略合作期內(nèi)白用，最糟的情況是效仿去哪兒網(wǎng)與百度“親兄弟明算帳”。
最后不要忘記，騰訊與京東戰(zhàn)略合作期限是五年，合作區(qū)域?yàn)榇笾腥A區(qū)。合作期滿(mǎn)或中途解約怎么辦？君不見(jiàn)藝龍同程高調(diào)宣布戰(zhàn)略合作十幾天后，同程就宣布接受攜程投資，二十幾天后開(kāi)始談與藝龍分手，三十幾天后戰(zhàn)略合作終結(jié)。有時(shí)候，商場(chǎng)上的合作伙伴變臉比翻書(shū)還快。買(mǎi)下17.8%股權(quán)，但只有3.7%的投票權(quán)（劉強(qiáng)東為83.7%），騰訊如果對(duì)利益分配、合作效果不滿(mǎn)意，沒(méi)有可能會(huì)隱忍。
總之，騰訊因素對(duì)京東估值的影響彈性極大，可以是100億美元，也可能是零！
附帶提一下京東250億美元估值的另一個(gè)支柱：物流體系。
京東的物流體系資本性投入不足，絕大多數(shù)場(chǎng)地都是租的。未來(lái)，京東謀壓價(jià)、業(yè)主要漲價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手想“橫刀奪愛(ài)”，這些事情幾乎肯定會(huì)發(fā)生，分布于近500個(gè)城市，總面積150萬(wàn)平方米的物流設(shè)施，不知要耗費(fèi)京東多少管理成本。難免還會(huì)暴出京東在某地拖欠租金，或某地業(yè)主違約讓京東搬家的麻煩。更令人不安的是，京東招股文件披露：18%的倉(cāng)庫(kù)、39%的配送站和41%的辦公場(chǎng)所的出租方?jīng)]有向我們提供必要證照，證明他們的所有權(quán)（have notprovided us with their property ownership certificates or any otherdocumentation proving their right to lease those properties to us）
盡管價(jià)格疲弱，但成交量卻相當(dāng)驚人，22日、23日合共成交1.05億ADS，超過(guò)可流通股總數(shù)（騰訊等機(jī)構(gòu)股東有限售期）。在二級(jí)市場(chǎng)，分歧是成交的基礎(chǔ)和原動(dòng)力。京東現(xiàn)價(jià)20美元，如果大家一致認(rèn)為低估了，就不會(huì)有人以這個(gè)價(jià)位賣(mài)出。反之，如果所有的人都認(rèn)為已經(jīng)高估，就不會(huì)有人以這個(gè)價(jià)位買(mǎi)進(jìn)。只有在一部分人認(rèn)為不會(huì)漲了，另一部分人認(rèn)為還有上漲空間時(shí)才會(huì)有交易。
京東250億美元估值的兩大支柱：物流體系和騰訊因素都豎立在沙灘上，巨量成交反應(yīng)了人們對(duì)京東估值的分歧，有多少人看好，就有多少人不看好。
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