智聯(lián)招聘，前程有憂！
5月5日，智聯(lián)招聘向SEC提交了IPO文件，擬籌集不超過1億美元，由瑞信、瑞銀投行承銷。
外資企業(yè)進入中國后，招聘成為剛性需求，加之國人口基數(shù)巨大，人力資源服務(wù)成為令人垂涎的蛋糕。1997年左右，智聯(lián)招聘和前程無憂先后誕生。前程無憂于2004年在納斯達(dá)克上市，目前市值為20億美元。而智聯(lián)招聘此番是二次沖刺IPO，成功與否仍有變數(shù)。僅從這個方面，智聯(lián)招聘落后了最少十年，差距是怎么形成的？未來誰更有成長性，誰更有投資價值呢？
人的問題致關(guān)重要
2000年之前，香港人甄榮輝在前程無憂的角色是天使投資人。2000年2月拿到1400萬美元風(fēng)險投資后，甄榮輝才全職打理前程無憂。甄榮輝曾在HP做過4年銷售，在貝恩做過11年咨詢，經(jīng)營管理及市場拓展能力都很強。盡管經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、非典等波折，甄榮輝還是用三年時間把前程無憂帶到了納斯達(dá)克。2010年，前程無憂請來攜程創(chuàng)始人梁建章出任獨立董事兼審計委員會成員。
智聯(lián)招聘經(jīng)歷了五輪融資。每次，新加入的投資人都要對公司戰(zhàn)略指手計劃腳并在管理層中安插親信。人事動蕩、戰(zhàn)略搖擺、派系叢生的公司，業(yè)績可想而知。到2009年，智聯(lián)營收還不到前程無憂的一半，全年虧損9280萬元。
2010年7月，從劉浩手中接過CEO“帥印”僅一年的趙鵬突然發(fā)難，將CTO、CFO、VP、技術(shù)總監(jiān)統(tǒng)統(tǒng)拿下。數(shù)小時后，澳大利亞Seek公司控制的董事會發(fā)出郵件，宣布被趙鵬開掉的四名高管全部留用，趙鵬及COO走人。幾天后，董事會用郵件歷數(shù)趙鵬罪行，趙鵬亦以郵回?fù)簟肆Y源專家搞不定自家的人力資源，當(dāng)年某門戶網(wǎng)站的調(diào)查顯示65%的網(wǎng)友認(rèn)為智聯(lián)招出形象受損。
2010年11月，有麥肯錫工作經(jīng)歷的郭盛（Evan Guo）空降智聯(lián)招聘出任CEO，才算穩(wěn)住了局面。
但管理層不要說股權(quán)，連期權(quán)都少得可憐。2012年，股權(quán)激勵成為為825萬元。2013年，離上市越來越近，股權(quán)激勵成本不升反降，只有571萬元。
而前程無憂2012-2013年的股權(quán)激勵成本分別為5045萬元和6486萬元。
（智聯(lián)招聘Vs前程無憂股權(quán)激勵成本對比，單位百萬元）
根據(jù)招股文件，郭盛于2011年10月22日獲得275萬股期權(quán)（執(zhí)行價1.8美元）、2013年6月28再獲225萬股期權(quán)（執(zhí)行價4美元）。招股書披露郭盛持有297萬股，約占總股本的3.3%。這些股票應(yīng)當(dāng)是郭盛使用275萬執(zhí)行價1.8美元的期權(quán)和部分執(zhí)行價4美元的期權(quán)而來。在歷次人事地震中幸存下來的CFO郭建民，通過行使期權(quán)持有86萬股，占總股本的1%。
除了這4.3%，全部股票都在資方手里。其中澳大利亞Seek公司持有79%。
人的問題致關(guān)重要，兩家公司分別由得到巨額股權(quán)激勵的創(chuàng)始人團隊和常懷伴君如伴虎心態(tài)的職業(yè)經(jīng)理運營，誰前程無憂還用問嗎？
智聯(lián)招聘與前程無憂的同與不同
兩家企業(yè)盈利模式基本相同，主要收入為網(wǎng)絡(luò)招聘服務(wù)：為用人單位刊登招聘信息并提供簡歷查看及下載服務(wù)。除此之外，兩家企業(yè)還為用人單位提供培訓(xùn)、獵頭、網(wǎng)站設(shè)計、服務(wù)器托管等項服務(wù)。
2013財年，前程無憂和智聯(lián)招聘分別為33萬和25萬家用人單位提供服務(wù)，向每家客戶收取費用的平均值分別為3247元和3005元，前程無憂的議價能力更強。
2013財年前程無憂和智聯(lián)招聘的營收分別為16.1億元和8.48億元，凈利潤分別為5億元和1.55億元。
兩家對營運成本的定義基本一致（人員、外包、印刷、外購物料及網(wǎng)站運維等成本），但數(shù)額卻相差甚大。2013財年，前程無憂營運成本高達(dá)4.6億（相當(dāng)于營收的27%），每家用人單位分?jǐn)偟?325元。智聯(lián)招聘營運成本僅為6753萬元(相當(dāng)于占營收的8%) ，每家用人單位分?jǐn)偟?71元。而在市場營銷費用上，智聯(lián)招聘則顯得大方得多。2013年，智聯(lián)招聘市場營銷費為4億元，相當(dāng)于營收的47%。前程無憂市場費用為4.5億元，相當(dāng)于營收的28%。
（智聯(lián)招聘Vs前程無憂各項成本費用與營收的比值）
說到在線招聘，人們常提到同質(zhì)化、廣告大戰(zhàn)、殺價，但從運營數(shù)據(jù)看，兩家公司的差異很大（見下表，單位 ：元）。以2013財年為例，智聯(lián)招聘與前程無憂向每個企業(yè)用戶收取的平均費用分別為3005元和3247元，而獲得這個用戶的營銷成本分別為1602元和1337元。于是，企業(yè)人力資源部門形成這樣的印象：智聯(lián)招聘知名度高，收費低。
差別在服務(wù)方面，由于線上招聘服務(wù)分別占智聯(lián)、無憂營收的的88.4%和67.4%，以此為系數(shù)可以估算出分?jǐn)偟矫考矣脩羯砩系母黜棾杀炯百M用服務(wù)。盡管這種估算很粗略，但智聯(lián)招聘成本僅為243元的服務(wù)與前程無憂成本893元的服務(wù)畢竟會有所不同，有兩家招聘公司都用過的企業(yè)的人力資源部門會有體會。
光靠廣告招攬客戶，服務(wù)跟不上，智聯(lián)招聘前程有憂啊。
最后，估算一下兩家公司的市值。已上市的前程無憂市值20億美元，靜態(tài)市盈率約24倍，市銷率約7.7倍。比照前程無憂，根據(jù)業(yè)績，智聯(lián)招聘估值應(yīng)在7億美元（按市盈率）到12億美元之間（按市銷率）。
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