京東架構(gòu)變化過(guò)大，或會(huì)拖延上市進(jìn)程
一般情況下，申請(qǐng)赴美上市的企業(yè)，會(huì)多次向著SEC提交招股文件，但各版本之間的差異不大，修修補(bǔ)補(bǔ)Amend而已。京東3月19日第二版招股文件與1月30日第一版的差別極大，原因大家都知道：京東收購(gòu)了騰訊控股旗下的若干電商業(yè)務(wù)并與騰訊達(dá)成戰(zhàn)略合作。騰訊以2.15億美元現(xiàn)金加QQ網(wǎng)購(gòu)、拍拍網(wǎng)100%股份，加9.9%易迅股權(quán)換取京東3.52億普通股，相當(dāng)于京東上市前總股本的15%。另外，京東有權(quán)在2017年3月10日前以不少于1.32億美元（8億人民幣）的價(jià)格收收易訊全部股權(quán)
兩次“修訂”招投文件，增加了哪些內(nèi)容
4月10日，京東又提交了第三版招股文件(F-1/A)。綜合兩個(gè)修訂版，與第一版相比增加、變更的內(nèi)容可概括為：一名董事、二個(gè)接入點(diǎn)、三年禁售、五年合作、八年不競(jìng)爭(zhēng)。
一名董事：劉熾平進(jìn)入京東董事會(huì)。
二個(gè)接入點(diǎn)：騰訊向京東開(kāi)放微信及移動(dòng)ＱＱ的一級(jí)接入點(diǎn)，騰訊用戶(hù)進(jìn)入移動(dòng)應(yīng)用主頁(yè)后點(diǎn)擊一次即可接入京東移動(dòng)購(gòu)物。
三年禁售：騰訊在交易中獲得京東3.52億普通股，相當(dāng)于京東上市前總股本的15%。在京東上市時(shí)，騰訊還將按發(fā)行價(jià)認(rèn)購(gòu)相當(dāng)于當(dāng)于京東上市后總股本5%的股票。騰訊承諾自2014年3月10日起3內(nèi)年不出售上述京東股票。
五年合作：騰訊與京東戰(zhàn)略合作期限是五年，合作區(qū)域?yàn)榇笾腥A區(qū)。
八年不競(jìng)爭(zhēng)：騰訊以京東做為實(shí)物電商的首選合作伙伴，并承諾八年之內(nèi)不進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。
此外，京東第二版中提到向加盟京東的騰訊前員工提供股權(quán)激勵(lì)。第三版明確了涉及股票的數(shù)量。1296.65萬(wàn)限制性股票及195.5萬(wàn)普通股。對(duì)后續(xù)從騰訊到京東的員工，還會(huì)另外安排股權(quán)激勵(lì)。
京東犯忌
一般來(lái)講，擬上市主體在架構(gòu)、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)等各方面應(yīng)當(dāng)相對(duì)成型，這樣才便于投資者預(yù)測(cè)其走勢(shì)，估算其價(jià)值。資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還往往對(duì)此做出硬性規(guī)定。例如中國(guó)大陸規(guī)定：裭重組方資產(chǎn)總額，營(yíng)業(yè)收入或利潤(rùn)總額超過(guò)發(fā)行人相應(yīng)項(xiàng)目100%的，重組36個(gè)月之后才能申報(bào)上市，超過(guò)50%的要等24個(gè)月。
美國(guó)資本市場(chǎng)張主契約自由，重組可以，如實(shí)披露投資人認(rèn)可就行。但象京東這樣在遞交招股文件后還對(duì)上市架構(gòu)進(jìn)行傷筋動(dòng)骨的大改動(dòng)，非常罕見(jiàn)。
由于上市本來(lái)就是充滿(mǎn)變數(shù)的事。慈銘體檢拿到證監(jiān)會(huì)批復(fù)，卻在路演開(kāi)始前夜被叫停，一晃三個(gè)月過(guò)去了，被愛(ài)康國(guó)賓搶到體檢機(jī)構(gòu)上市第一股的桂冠。香港領(lǐng)匯是港府自家的房地產(chǎn)信托基金，50萬(wàn)香港投資者都中簽了，卻被一個(gè)67歲、吃低保的老太太“叫?！薄Ｋ?，擬上市企業(yè)到了這個(gè)關(guān)頭，會(huì)倍加小心，連一句話(huà)都不多說(shuō)。
就說(shuō)阿里近來(lái)的幾宗并購(gòu)：65.37億收購(gòu)華數(shù)傳媒20%股份，是通過(guò)馬云個(gè)人支持的有限合伙企業(yè)云溪投資；并購(gòu)恒生電子，出面的是浙江融信；53.7億投資銀泰，約定的是3年內(nèi)增持到25%以上。不管并購(gòu)多么重要，阿里都避免對(duì)擬上市主體構(gòu)成重大影響。本來(lái)變數(shù)就不少，多一事不如少一事，京東在這方面犯了大忌。宣布戰(zhàn)略合作可以，騰訊參股更是利好，但并入兩塊資產(chǎn)還涉及6000多員工，上市架構(gòu)的過(guò)大改變或許會(huì)延誤上市進(jìn)程。
京東要趕時(shí)間上市，老板急，京東的投資人更急。但重組在法律、會(huì)計(jì)方面的工作量太大。各中介機(jī)構(gòu)想必正在日夜奮戰(zhàn)，力圖創(chuàng)造奇跡。但是，到第三版招股章程公布，還只是在附錄里放一個(gè)未經(jīng)審計(jì)的“預(yù)計(jì)”的財(cái)務(wù)報(bào)表。如果合并對(duì)擬上市主體的業(yè)績(jī)、費(fèi)用、資產(chǎn)的影響很小也罷，但京東的架構(gòu)變動(dòng)已讓報(bào)表面目全非。從下圖看到，上市前的京東已經(jīng)成功收窄了虧損，但合并后虧損從5.8億突增到20.5億，變化率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)200%。如此大變，用的還是未經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)，即使SEC放行、投資人認(rèn)可，也會(huì)給未來(lái)埋下隱患。
（單位：百萬(wàn)人民幣）
好在京東最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，又有騰訊這樣的合作伙伴，上市也不急在一時(shí)。
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