9月19日晚間，阿里巴巴集團(tuán)正式登陸紐交所。發(fā)行價(jià)為68美元，敲響開市鐘的那一刻，八張陌生的面孔正在臺(tái)上接受整個(gè)世界的注目，他們是今晚的敲鐘嘉賓。這是美國(guó)歷史上規(guī)模最大的一次IPO。它的開盤價(jià)92.7美元，較發(fā)行價(jià)上漲36.3%，市值2285億美元，一舉超越Facebook、亞馬遜、騰訊和eBay，成為僅次于谷歌的全球第二大互聯(lián)網(wǎng)公司。
而就在前幾天的9月16日，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上演了一出高臺(tái)跳水秀。上證綜指盤中跌破2300點(diǎn)關(guān)口，盡管有權(quán)重股集體護(hù)盤，但創(chuàng)業(yè)板以及題材股的大幅回落，最終帶領(lǐng)滬深指數(shù)雙雙暴跌。截至收盤，上證綜指報(bào)2296.55點(diǎn)，跌42.59點(diǎn)，跌幅1.82%，深證成指報(bào)7921.07點(diǎn)，跌191.58點(diǎn)，跌幅2.36%。而就在2月25日，A股滬綜指與深成指分別暴跌2.1%、3.2%，創(chuàng)業(yè)板更是出現(xiàn)近5%的斷崖式暴跌。
從2000年7月19日A股首次站上2000點(diǎn)，14年過去了，卻回到了2000點(diǎn)的原點(diǎn)。中國(guó)股市就像一個(gè)裹腳的老太，如此的步履蹣跚。而在太平洋彼岸的美國(guó)資本市場(chǎng)，代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)最活躍因素的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者們卻找到了新生。從新浪、網(wǎng)易、百度到金融界、攜程、前程無憂、盛大、優(yōu)酷，再到唯品會(huì)、去哪兒、汽車之家，還有今年剛上市的京東、阿里，真可謂墻內(nèi)開花墻外香。它們?cè)谶@里獲得了資本市場(chǎng)的青睞，卻影響著中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的走勢(shì)。賺中國(guó)人的錢然后給美國(guó)股民分紅，而中國(guó)的無數(shù)股民卻仍然在水深火熱中煎熬。設(shè)想一下，如果它們都是在國(guó)內(nèi)上市，或者現(xiàn)在給它們一個(gè)重回A股的機(jī)會(huì)，中國(guó)的股市會(huì)至于蟬聯(lián)全球熊市之冠嗎?讓互聯(lián)網(wǎng)公司來拯救我們的A股，如何?
目前國(guó)內(nèi)A股上市的企業(yè)，真正在玩互聯(lián)網(wǎng)的只有樂視和蘇寧等為數(shù)不多的幾家，凡是涉及互聯(lián)網(wǎng)概念的股票都被爆炒。互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的的企業(yè)給投資者的誘惑力毋庸置疑。但為何互聯(lián)網(wǎng)公司都不愿意在A股上市呢?老兵一一分析如下。
VIE結(jié)構(gòu)成為了“體制障礙”
不是互聯(lián)網(wǎng)公司不愿意在A股上市，而是無法達(dá)到國(guó)內(nèi)上市的條件，最大的障礙的就是VIE結(jié)構(gòu)。VIE結(jié)構(gòu)，鑄造了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的黃金十年，也締造了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的今天。何為VIE結(jié)構(gòu)?先給大家做個(gè)簡(jiǎn)單的科普。
在14年前，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還是荒蠻之地時(shí)，一群先行者率先在這片土地上開墾荒地，就在他們窮得揭不開鍋的時(shí)候海外的投資者們給他們送來了白花花的銀子，幫助他們渡過了危機(jī)。當(dāng)然，這銀子不是白給的，需要付出的代價(jià)是占有股份。但國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)可不是隨便誰都可以進(jìn)入的，例如辦個(gè)ICP至少國(guó)外友邦就不可以進(jìn)來，自己又缺錢花，國(guó)際友人的權(quán)益又要得到保障，怎么辦呢?人民的智慧是無窮的，他們想到的方法是先在一個(gè)鳥不拉屎的地方(一般是開曼群島)注冊(cè)個(gè)母公司，其實(shí)就是個(gè)空殼，然后在國(guó)內(nèi)注冊(cè)一家子公司負(fù)責(zé)開荒業(yè)務(wù)，通過協(xié)議來讓國(guó)內(nèi)的公司從屬于母公司，這就是我們常說的VIE結(jié)構(gòu)。國(guó)內(nèi)的大部分互聯(lián)網(wǎng)公司都是此結(jié)構(gòu)，包括百度、阿里等。
為什么說VIE結(jié)構(gòu)會(huì)構(gòu)成障礙呢?這是因?yàn)檫@個(gè)看似完美的結(jié)構(gòu)對(duì)于國(guó)內(nèi)的監(jiān)管是個(gè)問題?？毓晒蓶|、實(shí)際控制人等情況不知道如何核查。更麻煩的是資金流動(dòng)復(fù)雜，在股權(quán)安排方面經(jīng)常存在的對(duì)賭條款等特殊承諾，其合法性也無法查證。真出了問題怎么辦?怕麻煩的有關(guān)部門自然不愿意去冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)讓他們進(jìn)來。
外資境內(nèi)上市面臨法律障礙
互聯(lián)網(wǎng)公司在國(guó)內(nèi)上市碰到的第二個(gè)麻煩就是法律障礙。要說法律障礙，其實(shí)早就沒有了法律層面的上市障礙，外資上市的案例早已有之。2004年，那個(gè)當(dāng)年被人戲謔為垃圾股的東睦股份就因?yàn)?ldquo;外資第一股”而一夜成名。其后至今已經(jīng)有多達(dá)有成霖股份、海鷗衛(wèi)浴、斯米克、羅普斯金、浩寧達(dá)等9家外資控股企業(yè)在A股上市。但與國(guó)內(nèi)注冊(cè)的數(shù)千家上市公司來對(duì)比，這真是九牛一毛。2010年，國(guó)務(wù)院也曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的若干意見》，支持符合條件的外資企業(yè)境內(nèi)公開發(fā)行股票，但時(shí)至今日，外資內(nèi)地上市仍未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。一個(gè)重要的原因就是無法可依，沒有具體的操作細(xì)節(jié)，一直無法落實(shí)執(zhí)行。例如《公司法》中關(guān)于股份公司發(fā)起、改制、公司發(fā)行的一系列具體規(guī)定，這些規(guī)定都是針對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的，而外企在華上市若要具體操作，目前在法規(guī)和程序上都"無章可循"。而根據(jù)現(xiàn)有規(guī)定，外資在境內(nèi)上市，須由商務(wù)部前置審批。但到底要哪些條件估計(jì)商務(wù)部自己都不清楚。
即使沒有法律障礙要想在國(guó)內(nèi)上市也不容易，要達(dá)到國(guó)內(nèi)上市門檻這些互聯(lián)網(wǎng)公司至少得翻個(gè)梯子才能達(dá)到。拿國(guó)內(nèi)門檻最低的創(chuàng)業(yè)板來說，其條件就是“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬元，且持續(xù)增長(zhǎng);或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十“，單這一條件，就把國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司直接秒殺了，上市前能達(dá)到此條件的互聯(lián)網(wǎng)公司又有幾家?對(duì)于盈利條件，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)卻沒有任何限制。此外，國(guó)內(nèi)的A股市場(chǎng)對(duì)復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直并不認(rèn)同，類似阿里的合伙人制度即使在香港市場(chǎng)也飽受爭(zhēng)議，尚未得到認(rèn)同，但美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于AB股權(quán)結(jié)構(gòu)卻非常包容。
利益“干涉者”的多頭監(jiān)管
解決了法律、政策壁壘以及準(zhǔn)入門檻問題，接下來還將碰到的是利益糾葛問題。國(guó)內(nèi)上市涉及到的部門不少，除了證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部、外管局外，還要經(jīng)過所在地省政府的審批，環(huán)節(jié)不是一般的多。這其中要說最積極的莫過于商務(wù)部，外資盡快上市可以化解外匯儲(chǔ)備直接投資(FDI)帶來的外儲(chǔ)增加壓力?？勺C監(jiān)會(huì)就未必樂意，這會(huì)增加多大的監(jiān)管難度?真出了問題誰來承擔(dān)?所以我們就聽到了坊間傳聞的對(duì)于外資上市，證監(jiān)會(huì)提出包括外方必須是國(guó)際知名企業(yè)、必須符合產(chǎn)業(yè)政策、有相當(dāng)規(guī)模及經(jīng)濟(jì)效益等諸多限制。如果政府部門多方利益沒有協(xié)調(diào)好，互聯(lián)網(wǎng)公司回歸A股依然會(huì)是遙遙無期。
即使排除了以上困難，上市也不是那么容易的事。國(guó)內(nèi)上市采取的是審批制，跟在美國(guó)注冊(cè)上市完全不同，長(zhǎng)達(dá)一兩年的漫長(zhǎng)審批制不是每家互聯(lián)網(wǎng)公司都能等得起的，如果他們當(dāng)年在國(guó)內(nèi)等待上市，估計(jì)早已熬不過當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫期夭折了。而證監(jiān)會(huì)自己的數(shù)據(jù)告訴我們，要想在國(guó)內(nèi)上市，在你的前面還有幾百家企業(yè)排隊(duì)，互聯(lián)網(wǎng)公司要想國(guó)內(nèi)A股上市，少說也要一年半載吧，況且國(guó)內(nèi)至今并沒有專門為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開啟綠色通道的制度和先例。
以上問題都解決了是不是互聯(lián)網(wǎng)公司就愿意在國(guó)內(nèi)上市了呢，如果你是這樣想的，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了?，F(xiàn)在的聚焦點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，包括阿里京東在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司是否愿意在A股上市?答案顯然是否定的。
資本渴求更多，A股過于“穩(wěn)健”
資本永遠(yuǎn)是逐利的，互聯(lián)網(wǎng)的先行者和投資人亦是如此。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)設(shè)有10%的漲跌幅限制，根本沒辦法滿足互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及海外投資人對(duì)于市夢(mèng)率的狂熱追求。如騰訊、百度，或者阿里巴巴，要是在國(guó)內(nèi)上市估計(jì)市值要打個(gè)折。
影響力決定市場(chǎng)。如果你有件值錢的古董，你是愿意拿到像菜市場(chǎng)一樣的A股市場(chǎng)還是跑到像王府井百貨一樣的海外市場(chǎng)去賣呢?去美國(guó)資本市場(chǎng)上市多牛A啊，這是實(shí)力的象征，走路都能抬起頭啊，對(duì)提振業(yè)績(jī)也有益處啊。再加上國(guó)內(nèi)上市條件如此苛刻，那么多條條框框，你說他們?cè)敢馀軄碚垓v嗎?更蛋疼的是，在國(guó)內(nèi)A股上市了，受政策影響的因素太多，行政干預(yù)太多，投資的國(guó)外友人受不了。
在阿里上市后，BAT三大巨頭都已經(jīng)在海外登陸資本市場(chǎng)，而還未上市的優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)已經(jīng)所剩無幾，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)是否有足夠的勇氣和更開放的視野去引入包容互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，讓國(guó)內(nèi)股民共享中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的豐碩果實(shí)，這考驗(yàn)的是監(jiān)管層的智慧，期待那一天的早日到來!
