上一篇說了京東的資本賬《只要劉強(qiáng)東股權(quán)不低于4.8%，就能確保京東控制權(quán)不旁落》，今天再來看看京東的利潤賬。
每年都在巨虧、并且逐年在加大虧損幅度的京東，竟然在2013年前三季度奇跡般扭虧。雖說6000萬元的凈利潤相較于477億元的營收著實(shí)寒酸，但京東至少可以對外宣告：我開始賺錢了。
眾人在驚奇京東扭虧之余，多少還是感覺有些異樣。這個6000萬元更像是沖著IPO而竭力折騰出來的，畢竟要IPO了，好歹讓投資人看到一點(diǎn)利潤嘛。
京東三大利潤來源
根據(jù)京東招股文件披露的數(shù)據(jù)，其營業(yè)收入從2009年的29.19億元，一路飆漲至2013年前三季度的492.16億元。但其2009年至2012年的虧損幅度卻是持續(xù)擴(kuò)大，2012年虧損高達(dá)17.23億元(稅前)，2013年前三季度卻是奇跡般扭虧為盈實(shí)現(xiàn)6300萬元稅前利潤(圖1)。
從2013年前三季度的利潤的結(jié)構(gòu)來看，京東之所以能實(shí)現(xiàn)6300萬元的盈利，主要由三個方面促成：
1)營業(yè)虧損額的巨幅壓縮，從2012年的19.51億元驟降至2013年的3.16億元;
2)利息收入的大幅增長，從2012年的1.68億元增加至2013年的2.15億元;
3)包含財(cái)政補(bǔ)貼在內(nèi)的其他收入的大幅增加，從2012年的0.6億元增加至2013年的1.64億元。
2013年前三季京東利息收入及其他收入錄得3.79億元，覆蓋了3.16億元的營業(yè)虧損，因而錄得0.63億元的稅前利潤。
營業(yè)減虧，可勁折騰。
京東的營業(yè)虧損在2013年前三季之所以能夠大幅減少，采取的其實(shí)是并不新奇的雙管齊下的方式：一方面提升收益，一方面壓縮成本。
數(shù)據(jù)顯示，京東近年的銷售毛利率處于穩(wěn)步上升態(tài)勢，從2009年的4.8%一路增長至2013年的9.76%;而其營業(yè)費(fèi)用率在經(jīng)歷2012年13.13%的上升拐點(diǎn)之后，2013年也大幅下降至10.4%。這一升一降共同促成了營業(yè)虧損額的驟降(圖2)。
京東的毛利率逐年提升，翻譯成白話就是：隨著京東銷售規(guī)模的增長，其對上游供應(yīng)商有著越來越大的議價能力，其拿貨的成本相對在降低，因而銷售毛利得以提升。但橫向?qū)Ρ染〇|、蘇寧、亞馬遜可以發(fā)現(xiàn)，京東的毛利率是三家里的最低者，這顯示出京東的毛利率還有很大的提升空間(圖3)。這也是京東的未來充滿想象空間的關(guān)鍵所在。
值得注意的是，亞馬遜的毛利率似乎加速上揚(yáng)的趨勢，這與其推廣開放平臺發(fā)力第三方電商服務(wù)業(yè)務(wù)有密切關(guān)系。借助自己的平臺協(xié)助第三方實(shí)現(xiàn)B2C銷售，這種業(yè)務(wù)的毛利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于自主式B2C業(yè)務(wù)。而京東在開放平臺方面還剛剛起步，對其毛利率的拉升效果還不明顯。
另外，蘇寧的毛利率出現(xiàn)了反常的下滑趨勢，其主要原因是蘇寧實(shí)體與電商同發(fā)力，特別是2013年蘇寧實(shí)施線上線下同價策略，整體上拉低了實(shí)體店的售價，因而毛利率也就跟隨被壓縮。
再來橫向?qū)Ρ纫幌戮〇|、蘇寧、亞馬遜的營業(yè)費(fèi)用率。數(shù)據(jù)顯示，京東的營業(yè)費(fèi)用率也是三家中最低的，但其與蘇寧基本處于膠著狀態(tài)(圖4)。這顯示出主打電商的京東，相較于以實(shí)體為主的蘇寧，并不具備運(yùn)營上的成本優(yōu)勢。原本業(yè)界普遍認(rèn)為，沒有了實(shí)體店的門店租金，電商的營業(yè)費(fèi)用率應(yīng)該會大大低于實(shí)體店的營業(yè)費(fèi)用率。
京東的營業(yè)費(fèi)用率略低于蘇寧，還是其極力控制營業(yè)成本之后的結(jié)果，2013年，京東在控制成本方面，顯然是“一分錢掰成兩分錢來花”。
為什么這么說?由于A股及美股對于營業(yè)費(fèi)用具體劃分口徑不同，因而無法對直接將京東與蘇寧進(jìn)行詳細(xì)比較，以京東與亞馬遜進(jìn)行同口徑比較，就知道京東是如何一分錢掰成兩半來花了。
按照美股的會計(jì)準(zhǔn)則，電商的營業(yè)費(fèi)用可以細(xì)分為：訂單執(zhí)行成本(主要是訂單配送的倉儲、物流費(fèi)用)、營銷費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、一般及管理費(fèi)用?，F(xiàn)在將京東與亞馬遜就這四個項(xiàng)目進(jìn)行逐一比較(圖5—圖8)。
圖5顯示，近年來京東與亞馬遜的訂單執(zhí)行成本率，皆處于緩慢上升態(tài)勢，但京東2013年前三季度卻突然轉(zhuǎn)折下降，似乎超越了企業(yè)運(yùn)行的自然慣性，通過人為因素強(qiáng)力壓縮所致。
圖6顯示，近年來京東與亞馬遜的營銷費(fèi)用率，也是同處于緩慢上升態(tài)勢，但京東2013年前三季度卻突然轉(zhuǎn)折下降，疑似強(qiáng)大的外力人為介入。
圖7顯示，京東的研發(fā)費(fèi)用相較于亞馬遜一直處于低投入狀態(tài)，2013年以來其研發(fā)費(fèi)用率更是呈絕對下降。
圖8顯示，京東和亞馬遜近年來的管理費(fèi)用率基本處于同一水平，但是京東的管理費(fèi)用率在2013年卻大幅下降。
綜合起來，以上四項(xiàng)各自費(fèi)用率壓縮，就使得京東2013年前三季總的營業(yè)費(fèi)用率大幅下降了2.73個百分點(diǎn)。假如其2013年沒有實(shí)施嚴(yán)厲的成本控制措施，營業(yè)費(fèi)用率繼續(xù)維持在2012年的水平，則其營業(yè)虧損要較目前3.16億元的數(shù)額增加13.44億元，那么其無論如何也是無法通過其他非營業(yè)收益，來沖抵營業(yè)虧損并實(shí)現(xiàn)扭虧的。
因而，我們甚至可以說，京東的這種成本控制行為是非常態(tài)化的，更有可能是專為IPO而進(jìn)行的突擊行為，為了促成IPO而從牙縫里擠出那么幾滴利潤。
利息收益，來自供應(yīng)商占款
說完京東減虧的大頭，再來看看其賺錢的大頭——利息收入。
數(shù)據(jù)顯示，京東的利息收入從2009年的100萬元，增加至2013年前三季的2.15億元，這個利息收入最主要的就是對上游供應(yīng)商的占款所形成的沉淀資金帶來的利息。
眾所周知，反映對上游供應(yīng)商占款情況，最直接的指標(biāo)便是應(yīng)付賬款數(shù)額。根據(jù)京東的財(cái)報(bào)，其歷年應(yīng)付賬款都伴隨銷售收入而共同大幅增長(圖9)。
進(jìn)一步計(jì)算發(fā)現(xiàn)，其應(yīng)付賬款占銷售收入的比例在逐年增加，從2009年的13.21%提高至2013年前三季的24.04%。這意味著京東占用供應(yīng)商貨款規(guī)模的增長速度，要快于銷售收入的增長速度。
前面已經(jīng)分析了，京東的毛利率在逐年提升，已說明京東在面對供應(yīng)商時的議價能力在提升。如今，其對上游供應(yīng)商占款能力的提升，同樣說明京東在供應(yīng)商面前更加強(qiáng)勢了。
再橫向?qū)Ρ纫幌戮〇|、亞馬遜、蘇寧的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，京東處于墊底位置，大約為35—56天，亞馬遜為95天左右，而蘇寧則是高達(dá)120—140天(圖10)。顯然，京東在對供應(yīng)商占款方面還有很大的挖掘空間，因而其帶來的利息收入也還有很大的成長空間。
其他收入，財(cái)政補(bǔ)貼
另一塊促成京東2013年扭虧的，是來自政府的財(cái)政補(bǔ)貼，根據(jù)京東招股文件的披露，其其他收入凈額從2012年前三季的3200萬元，增長至2013年前三季的1.64億元，“這一增長主要是由于我們收到政府的財(cái)政補(bǔ)貼”。京東進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，其不時會收到來自政府的補(bǔ)貼，但時間及金額皆由政府部門自行決定。
綜上所述，在極力壓縮運(yùn)營費(fèi)用，外加對供應(yīng)商的占款收益以及來自政府的財(cái)政補(bǔ)貼，京東帶著“首次盈利”的戰(zhàn)果奔向IPO。雖然這個盈利來得有點(diǎn)牽強(qiáng)，雖然這個盈利來的不是那么踏實(shí)，雖然這個盈利來得不是那么水到渠成。
日后，京東能否繼續(xù)保住盈利的戰(zhàn)果，取決于其毛利率的上升能否覆蓋住費(fèi)用成本的重新抬頭(幾乎可以肯定的是，其營業(yè)費(fèi)用率必重拾升勢)。
