搜狐于2013年Q4的財(cái)報(bào)出來(lái)，我最關(guān)心的是搜狗。這是搜狗在騰訊入住后的第一個(gè)季度的財(cái)報(bào)表現(xiàn)。
一、騰訊將在2014年成搜狗最大股東
2013年9月，騰訊以4.48億美元投資搜狗。但這部分錢(qián)雖然以現(xiàn)金形式打在搜狗的賬上，搜狗卻幾乎一分沒(méi)得。
根據(jù)搜狐的財(cái)報(bào)披露，根據(jù)交易細(xì)節(jié)，搜狗需要拿出4.48億美元中的3.01億美元去給它的A類優(yōu)先股股東分紅，即1.61億美元分給搜狐、4300萬(wàn)美元分給張朝陽(yáng)個(gè)人的Photon基金、9700萬(wàn)美元分給China Web公司。
關(guān)于這一點(diǎn)，財(cái)報(bào)原英文是這樣寫(xiě)的：
Sogou paid a special dividend to the three holders of Series APreferred Shares of Sogou in an aggregate amount of $301 million, of which Sohureceived $161 million, Photon received $43 million, and China Web received $97million.
這還沒(méi)完。上面的3.01億美元分出去后，按照騰訊投來(lái)的4.48億美元現(xiàn)金，搜狗的賬上還應(yīng)該有1.47億美元，但搜狗簽署了一份回購(gòu)選擇權(quán)，計(jì)劃要拿這1.47億美元用于回購(gòu)。
怎么回購(gòu)呢?從2014年3月16日開(kāi)始，拿出7880萬(wàn)美元回購(gòu)搜狐搜索持有的2400萬(wàn)股搜狗A類優(yōu)先股(由于騰訊購(gòu)買(mǎi)了1.26億股的搜狗新股，因此搜狗總股本從2.2億股拓寬到3.46億股，該回購(gòu)部分約占搜狗股份的6.9%);從2014年3月16日開(kāi)始，拿出2100萬(wàn)美元回購(gòu)張朝陽(yáng)個(gè)人基金Photon持有的640萬(wàn)股搜狗A類優(yōu)先股(約占搜狗股份的1.8%);從2014年3月16日到7月16日，拿出4730萬(wàn)美元回購(gòu)ChinaWeb持有的1440萬(wàn)股搜狗A類優(yōu)先股(約占搜狗股份的4.2%)。
財(cái)報(bào)原英文是這樣寫(xiě)的：
On September 16, 2013, Sogou entered into (i) a RepurchaseOption Agreement with Sohu Search, exercisable commencing March 16, 2014,granting to Sogou the right to purchase 24 million Series A PreferredShares of Sogou held by Sohu Search for an aggregate purchase price of $78.8million; (ii) a Repurchase Option Agreement with Photon, also exercisablecommencing March 16, 2014, granting to Sogou the right to purchase6.4 million Series A Preferred Shares of Sogou held by Photon for anaggregate purchase price of $21 million; and (iii) a Repurchase/Put OptionAgreement with China Web, granting to Sogou the right to purchase at any timefrom March 16, 2014 to July 31, 2014, and granting to China Web theright to put to Sogou at any time prior to July 31, 2014,14.4 million Series A Preferred Shares of Sogou held by China Web for anaggregate purchase price of $47.3 million. Sogou expects to exercise its rightsunder each of these agreements when they first become exercisable.
也就是說(shuō)，一旦搜狗執(zhí)行這份回購(gòu)選擇權(quán)，搜狗將通過(guò)上述交易回購(gòu)約12.9%的股權(quán)，且這部分股份為A類優(yōu)先股。而搜狗管理層原有的股份為684萬(wàn)股普通股，持股比例為3.11%，在騰訊入住后這部分持股比例攤薄為2%(由于騰訊入住，搜狗的總股本從2.2億股變?yōu)?.46億股)。因此，算上回購(gòu)的股權(quán)，搜狗管理層總的持股比例將達(dá)到近15%。
那么，搜狗的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也將由騰訊入住前，搜狐持有73.18%、張朝陽(yáng)個(gè)人基金Photon持有17.45%、China Web持有6.55%、搜狗和搜狐高管持有3.11%，變?yōu)椋核押钟屑s39.6%、騰訊持有約36.5%、搜狗管理層持有約14.9%、張朝陽(yáng)個(gè)人基金Photon持有約9.2%的股權(quán)。
此外，交易條款還稱，騰訊未來(lái)的持股比例可能會(huì)增持至接近40%。如此一來(lái)，搜狗的最大股東將從搜狐變?yōu)轵v訊。
所以你就明白，為啥周鴻祎會(huì)對(duì)搜狗這么狠了。
二、2014年下半年做盈利，是否為IPO準(zhǔn)備?
據(jù)CNZZ的數(shù)據(jù)顯示(從各大投行對(duì)奇虎360的報(bào)告來(lái)看，資本市場(chǎng)比較認(rèn)可CNZZ的數(shù)據(jù)，此外，美國(guó)數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)comScore就百度和360的市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)來(lái)看，與CNZZ比較接近，而與國(guó)內(nèi)的CNNIC數(shù)據(jù)相差較大，但comScore對(duì)搜狗等其它搜索引擎份額的數(shù)據(jù)與CNZZ相差較大，此外由于對(duì)comScore的數(shù)據(jù)目前手里存貨不多，無(wú)法展開(kāi)月度對(duì)比，故本文采用CNZZ數(shù)據(jù)來(lái)作為分析參考)，從2013年9月到2014年1月，搜狗的市場(chǎng)份額依次為10.54%(騰訊搜搜3.99%)、10.45%(騰訊搜搜3.19%)、12.01%(騰訊搜搜1.48%)、12.77%(騰訊搜搜0.37%)、13.37%。
從上述可以看出，搜狗市場(chǎng)份額的提升，有很大一部分原因來(lái)自于與騰訊的業(yè)務(wù)整合。
搜狗CEO王小川也在分析師會(huì)議上說(shuō)：搜狗與騰訊搜搜在人員上的整合已經(jīng)完成，騰訊PC端的搜索入口(主要包括騰訊網(wǎng)和QQ瀏覽器)以及騰訊手機(jī)瀏覽器等無(wú)線搜索入口也已轉(zhuǎn)移向了搜狗。
此外，搜搜原有的7500臺(tái)服務(wù)器已由搜狗來(lái)運(yùn)營(yíng)，原來(lái)搜搜的2萬(wàn)多家客戶也已轉(zhuǎn)到搜狗旗下。
在2013年9月的交易中，騰訊把問(wèn)問(wèn)、百科、輸入法以及PC端的搜索技術(shù)部和搜索產(chǎn)品部給了搜狗。但騰訊搜搜的營(yíng)銷、BD以及廣告團(tuán)隊(duì)并沒(méi)有給搜狗，而是轉(zhuǎn)移到了騰訊社交網(wǎng)絡(luò)事業(yè)群下的廣點(diǎn)通項(xiàng)目。
不過(guò)也能看到，自2013年9月以來(lái)，盡管搜狗的份額有所提升，但“搜狗+搜搜”的市場(chǎng)份額總量并沒(méi)有提升。這說(shuō)明，一是，搜狗在和騰訊的內(nèi)部資源整合階段，還需要進(jìn)一步磨合以提升資源使用效率;二是，360入局后，國(guó)內(nèi)搜索市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度不斷加劇。
搜索市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇也導(dǎo)致，搜狗為保證規(guī)模的持續(xù)投入需要，已連續(xù)N個(gè)季度收支接近平衡，不敢盈利。
財(cái)報(bào)顯示，2013年Q4，搜索的毛利率為42%;而2013年Q3為49%;2012年Q4為44%。(搜狐CFO余楚媛表示，財(cái)報(bào)沒(méi)有統(tǒng)計(jì)搜搜的收入。)
騰訊對(duì)搜狗的投資是在2013年9月，也就是Q3末尾進(jìn)行的。由此說(shuō)明，在騰訊投資搜狗后，搜狗不僅沒(méi)有樂(lè)享其成于騰訊給其帶來(lái)的資源恩惠，反而進(jìn)行了比此前更大的資源投入。這部分費(fèi)用主要包括TAC(搜索引擎用于引流的購(gòu)買(mǎi)成本)和帶寬成本。足以看到受于360的競(jìng)爭(zhēng)的壓力。
但從整個(gè)2013年來(lái)看，搜狗在搜索上的盈利能力相比2012年是有所提升的。2013年，搜狗在搜索的平均毛利率為45%，而2012年該平均值為43%。
從收入來(lái)看，搜狗的搜索業(yè)務(wù)在2013年Q4和整個(gè)2013年，也都有較大的增長(zhǎng)。2013年Q4，搜狗搜索收入達(dá)6400萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)66%，環(huán)比增長(zhǎng)23%。收入的增長(zhǎng)幅度大于市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)幅度主要是因?yàn)樗压诽嵘藦V告單價(jià)。而就整個(gè)2013年來(lái)看，搜狗搜索的收入達(dá)1.99億美元，同比增長(zhǎng)60%。(搜狐CFO余楚媛表示，財(cái)報(bào)沒(méi)有統(tǒng)計(jì)搜搜的收入。)
財(cái)報(bào)沒(méi)有披露搜狗在無(wú)線端的收入。不過(guò)王小川表示，無(wú)線搜索的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于PC端。移動(dòng)搜索的每千次展示收入是PC搜索的1/4到1/3。而從流量來(lái)看，無(wú)線搜索的流量占整個(gè)搜索的1/3。
也就是說(shuō)，搜狗來(lái)自移動(dòng)搜索的收入可能占總收入的1/12到1/9，即8%-10%左右。那么該比例對(duì)應(yīng)的數(shù)字在每季度600萬(wàn)美元以上。
王小川說(shuō)，搜狗可能在2014年下半年實(shí)現(xiàn)盈利。這主要源自搜狗的推廣策略所帶來(lái)的在PC和無(wú)線端的流量增長(zhǎng)。
那為什么不繼續(xù)把盈余的利潤(rùn)用于規(guī)模投入了呢?畢竟國(guó)內(nèi)搜索市場(chǎng)因?yàn)?60的破局能力還充滿變數(shù)。再結(jié)合搜狗可能于2014年上半年完成的股權(quán)回購(gòu)計(jì)劃。據(jù)此，是否有理由猜測(cè)，搜狗極有可能在2014年底申請(qǐng)IPO呢?
得益于騰訊資源的傾斜以及更大程度的打開(kāi)，搜狗在2014年的營(yíng)收增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在80%以上。而2013年，搜狗的營(yíng)收為2.17億美元(搜索為1.99億，其它收入占搜狗總收入的8%-9%)，那么2014年，搜狗的營(yíng)收或?yàn)?.9億美元。
如果按照360的18倍市銷率，搜狗在2014年底到2015年初的估值約70億美元。但搜狗不可能以這個(gè)價(jià)值上市，只能說(shuō)是一個(gè)具有想象空間的潛在價(jià)值。
對(duì)比一下將在2014年分拆赴美上市的金山網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)金山軟件的財(cái)報(bào)，金山網(wǎng)絡(luò)在2013年Q3的收入為2855萬(wàn)美元，其中8%的收入來(lái)自移動(dòng)業(yè)務(wù)。而同期，搜狗的收入約為5600萬(wàn)美元，來(lái)自移動(dòng)業(yè)務(wù)的收入比例也差不多是8%左右。而金山網(wǎng)絡(luò)擬赴美上市的融資額為2-3億美元，照此融資規(guī)模來(lái)看，預(yù)計(jì)金山網(wǎng)絡(luò)IPO市值在8-10億美元左右。那么對(duì)比之下，搜狗的IPO市值也應(yīng)在15億美元以上。
