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    如同海外知名對沖基金經(jīng)理索羅斯 、西蒙斯、科恩等一樣，國內(nèi)對沖基金對于投資思想的核心和細節(jié)迄今公開甚少，這在一定程度上源于空前的行業(yè)競爭以及每個策略必然面臨的“投資規(guī)模上限”。
    后者的意思是，每個投資策略，都會在突破特定的資金規(guī)模上限，面臨收益率急劇下降的窘境。一個全球知名的例子是，1995年，耶魯大學的一位教授公布了一項關(guān)于量化投資的重要研究成果。1個月后，這個在過去40年內(nèi)行之有效的市場規(guī)律——失效了。
    盡管無從一窺各家對沖基金的投資全貌，但借助大量的業(yè)內(nèi)采訪和行業(yè)內(nèi)“深喉”，我們依然能夠大致一探行業(yè)內(nèi)主流期貨對沖基金的整體框架和風格思路。這對于把握這個行業(yè)顯然能有所助益。
    可以肯定的是，能夠從慘烈的市場競爭脫穎而出的期貨對沖基金，其投資思想的精華均歸結(jié)于一點——如何控制投資風險。
    從基金凈值角度來說，風險控制的能力就是保證組合的凈值穩(wěn)定上升的能力。正如上海一家私募基金高層所稱“控制凈值回撤，在這個行業(yè)里高于一切”。
    按照國外的劃分方法，對沖基金的投資類型可以劃成十余個大類，幾十個子類。但如果以國內(nèi)的操作風格區(qū)分，目前場內(nèi)的對沖基金，總體操作思路只有兩類，一類是，專攻阿爾法收益的，簡稱阿爾法類基金。另一類，則是以各種手段進行類似高頻操作、或統(tǒng)計套利、或趨勢操作的投資風格。近似高頻類型。
    之所以后者稱為近似高頻，是因為目前中國的交易制度和行業(yè)架構(gòu)上，尚難以承擔真正的高頻操作的實施，那種如海外那樣，依托高級IT系統(tǒng)，以毫秒為單位競爭，并在日內(nèi)海量操作的模式，在國內(nèi)目前的交易制度下，還并不容易做到。
    當然，無論是阿爾法還是高頻操作風格，兩者的操作和思路也時有想通之處。在一些參與其中的資深基金經(jīng)理看來，上述兩類風格的差異主要在于時間，即交易頻率在2周以上的可以劃作阿爾法，而2周以內(nèi)，甚至更短的則劃分為準高頻。
    阿爾法類的運作模式和傳統(tǒng)的股票投資的思想有一定的相同之處，與價值投資也有思路想通的地方。其最常見的操作方法為，以一個股票組合和相對應(yīng)的股指期貨做對沖，以實現(xiàn)其在系統(tǒng)性風險上的“中性”，并進而分離出，組合的超額收益。業(yè)內(nèi)一線的私募機構(gòu)重陽、朱雀、博道、民森等總體上均在這個行列之中。
    當然基金經(jīng)理構(gòu)建股票組合的方式是多種多樣的，這就是各家的“巧妙不同”。
    比如，有的基金經(jīng)理善于選股，則可以主觀篩選。有的善于量化海選，則也可以選擇量化選股。對沖的方式更是多種多樣，可以局部對沖、也可以完全對沖，可以保持行業(yè)中性，也可以不保持，可以進行個股賣空操作，也可以不做。“奧妙”不同，全在于基金經(jīng)理的所長。
    但上述的核心只有一點，讓各自的投資收益率曲線能夠更穩(wěn)定，讓凈值的回撤能夠更少。投資者的期望可以更加穩(wěn)定。
    這方面，海外阿爾法基金的經(jīng)驗或許可以有所啟示，目前海外最為主流的阿爾法基金均為量化選股基金。其行業(yè)存量規(guī)模預(yù)計在3000億~5000億美元之間。其中不乏大學教授下海組件的大型公司。過去十年中，最成功的量化選股基金團隊，均源出于康奈爾、伊利諾斯、哈佛、耶魯?shù)鹊貐^(qū)的金融學或經(jīng)濟學教授。
    與之不同，高頻套利風格的基金，則明顯是另一個特征。一個運作好的高頻套利的期貨對沖基金，往往可以獲得非常高的收益和高度的穩(wěn)定性。(同時兼具上述兩個特點，在業(yè)內(nèi)通常是極為困難的)。但同時，一旦其投資核心泄漏，則可能很快遭遇回報瓶頸。由此使得基金公司的策略往往對外秘而不宣，視若珍寶。過去兩年非常紅火的金锝、白石等公司均很少接受外部訪談或是調(diào)查。這在某種程度上也增強了公司的不透明性，以及神秘色彩。
    當然，側(cè)面的一些信息顯示，上述公司之所以能夠達到很高的水平，源于以下幾個特征：第一，內(nèi)部的策略確實比較獨到，有較好的持續(xù)性和資金容量;第二，內(nèi)部的風控非常嚴格，而且有很好的主觀和量化的風控結(jié)合經(jīng)驗;第三，良好的策略擴張戰(zhàn)略。
    如果說，前兩者還帶有明確的獨特性的話，最后一點幾乎是所有高頻套利風格的公司都高度強調(diào)的。
    所謂持續(xù)擴展查略，可以簡單的形容為“吃著鍋里的，看著盆里的。”
    即在某個策略還未失效的時候，整個團隊持續(xù)擴充其備用策略，動態(tài)的保證其投資策略的生命力和業(yè)績表現(xiàn)。這個過程很像一個探礦隊，一面采著礦，一面還在探礦。在動態(tài)上，維持著其開礦能力。這顯然是個非常辛苦的過程，但也正是大多數(shù)高頻套利團隊的真實寫照。
    風險投資公司提示：言及于此，可以發(fā)現(xiàn)，其實無論是對沖策略，還是過去的單邊多頭戰(zhàn)術(shù)，要想持續(xù)站在市場潮頭都并不容易。而一旦站在潮頭，市場則會給予難得的褒獎。但金融市場就是如此，機會和殘酷永遠并行。