繼IPO融資250億美金之后，阿里巴巴準(zhǔn)備發(fā)行總額80億美元企業(yè)債券。這家世界最大的電子商務(wù)公司準(zhǔn)備向美國投資者出售高級無擔(dān)保債券，80億美元的企業(yè)債已經(jīng)是今年美元企業(yè)債的前五大，也是亞洲史上最大規(guī)模企業(yè)債。
評級不低
這次發(fā)債，國際三大評級機(jī)構(gòu)均給阿里巴巴給出了相當(dāng)于A+的評級（標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)給的是A+ ，穆迪為A1，不同標(biāo)準(zhǔn)但類似）。
這是什么概念呢？
蘋果公司的企業(yè)債為AA+級，一些擁有強(qiáng)大背景、信譽(yù)和財(cái)力的國家評級為AAA級，比如美國（2011年標(biāo)普后下調(diào)至AA+）。2011年之前中國主權(quán)信用的評級為A+，目前跟阿里巴巴債券評級一樣（2011年后中國的主權(quán)信用評級升級為AA-，阿里巴巴債券比中國主權(quán)信用低了一個(gè)等級）；韓國、以色列的國家債券在穆迪的評級是A1，如果從信用上說，跟阿里巴巴的債券評級是差不多的。
BAT三巨頭中，也只有阿里巴巴達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。
分析師眼中的優(yōu)勢與風(fēng)險(xiǎn)
標(biāo)準(zhǔn)普爾的分析師托尼?唐認(rèn)為，阿里巴巴占據(jù)了80%的中國市場份額、比競爭對手擁有更高的利潤率和更低的成本，盡管存在實(shí)施大規(guī)模收購和資本支出的可能性，但阿里巴巴仍將維持凈現(xiàn)金頭寸。
他對阿里巴巴的擔(dān)心在于控制權(quán)過于集中，董事局主席馬云和27個(gè)“合伙人”有可能左右公司董事會(huì)成員構(gòu)成和戰(zhàn)略，但好在軟銀和雅虎等主要股東能平衡阿里巴巴的合伙人架構(gòu)，孫正義和梅耶爾可不是吃干飯的。
穆迪分析師蔡慧分析，阿里巴巴擁有高知名度，在中國迅速增長的電子商務(wù)市場占據(jù)主導(dǎo)地位。阿里巴巴的市場和流量費(fèi)用都很低，所以利潤很高。相比兩年前55%~60%的增速，穆迪的評級認(rèn)為即便阿里巴巴45%左右的增速也是很正常的。
穆迪的擔(dān)心除了阿里開展大規(guī)模收購之外，還有兩點(diǎn)，阿里對中國市場的極度依賴，目前90%的營收來自于中國；另外關(guān)聯(lián)公司螞蟻金服需要額外資金來抵消不良貸款，因?yàn)槲浵伣鸱虬⒗锇桶偷纳虘舭l(fā)放貸款，并且售賣基金等，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。
不缺錢，為什么要發(fā)債？
發(fā)行債券并不意味著阿里巴巴缺錢，事實(shí)上，阿里巴巴銀行賬戶趴著大量的錢。截至2014年第三季度末，阿里擁有現(xiàn)金及等價(jià)物1099.11億人民幣，是目前中國互聯(lián)網(wǎng)公司流動(dòng)資金最多的公司之一。
用集團(tuán)現(xiàn)金的方式并不是最低成本的。比如擁有1590億美元現(xiàn)金的蘋果公司可謂富可敵國，超過了英國、美國、加拿大、德國、意大利、法國等國家，卻在2013年和2014年分別發(fā)行了170億和120億美元的企業(yè)債。這是因?yàn)樘O果大部分的現(xiàn)金或等值證券都保留在海外，蘋果實(shí)際上是無法有效使用這部分資金的，因?yàn)檫@部分現(xiàn)金如果調(diào)回國內(nèi)用于股東回報(bào)，將被課以重稅。
同樣，在美國上市，以及擁有軟銀和雅虎這樣的大股東，阿里巴巴使用現(xiàn)金的便捷性和成本都是不低，發(fā)行債券反而是一個(gè)比較好的方式。
阿里巴巴選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)債，也是因?yàn)槟壳百Y金的使用成本實(shí)在太低了！
在上市之前，2013年阿里巴巴曾經(jīng)向銀團(tuán)融資80億美金，主要用于買買買，UC、高德等先后納入麾下，此次融資分為三批：一批25億美元三年期貸款、一批40億美元五年期貸款、一批15億美元三年期循環(huán)信貸安排。雖然貴為世界第一大電商集團(tuán)，但阿里面對銀行貸款的議價(jià)能力還是很有限的，何況面對的是23家國內(nèi)國際大銀行組成的銀團(tuán)，所以此次融資的成本應(yīng)該不低。
阿里巴巴在上市時(shí)受到全世界資本的追捧帶來的明星效應(yīng)，以及雙十一571億元的亮眼表現(xiàn)，讓阿里巴巴的信用與上市前不可同日而語。債券是對風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，信用本身就是財(cái)富。阿里巴巴信用的增長帶來就是風(fēng)險(xiǎn)降低，融資成本降低。
利用目前比肩主權(quán)信用的評級，用低成本融資，不管是抗未來風(fēng)險(xiǎn)，還是用于企業(yè)發(fā)展，都是劃算的。手中有糧，心中才能不慌。據(jù)說此次債券融資要有一部分提前償還2013年的銀團(tuán)貸款，這的確是一個(gè)不錯(cuò)的安排：進(jìn)一步降低了去年為收購做大上市的融資成本，債券成本比貸款低多了。
債券的成本是多少呢？目前美國十年期的AA的企業(yè)債的平均收益率是3.10%，十年期單A企業(yè)債的平均收益率是3.34%。目前國內(nèi)五年以上商業(yè)貸款可是6.55%。
對投資者來說，擁有這些高質(zhì)量的企業(yè)債券，跟現(xiàn)金和美國國債風(fēng)險(xiǎn)差不多，但收益卻遠(yuǎn)高于兩者，因?yàn)楹笳叩氖找娼跤诹恪＿@些新債中，十年期債券的殖利率可能會(huì)較同期限美國國債高出大約150個(gè)基點(diǎn)，即1.5個(gè)百分點(diǎn)。七年期債券的殖利率可能會(huì)較基準(zhǔn)高出135個(gè)基點(diǎn)。
擁有這么好的信用評級，帶來這么廉價(jià)的長期資金，用得越少越吃虧，因?yàn)閺拈L期看，美國已經(jīng)進(jìn)入了加息期，美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)箭在弦上，美元資金成本會(huì)越來越貴。
這筆錢會(huì)怎么用？
除了替換銀團(tuán)貸款之外，馬云在上市時(shí)曾說，將會(huì)對美國進(jìn)行更多的投資；通過速賣通和淘寶海外，阿里巴巴在強(qiáng)化國際化布局。今年雙十一小試牛刀，明后年阿里巴巴國際化的成果將會(huì)更加明顯。這筆債券美元融資，未來也會(huì)有一部分用在國際化上。
王超 微信公號超先聲(chao-xiansheng)
