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從2013年4月至今，百度股價從到85美元一線漲至237美元以上，18個月的交易中有12個月是收漲的（當(dāng)月最后一個交易日的收盤價高于第一個交易日）。特別是近兩個月，在資本市場動蕩、阿里擾動中概股生態(tài)的不利環(huán)境下，百度的表現(xiàn)相當(dāng)搶眼。   

以今年3月份第四周各自的收盤價為100%（即從谷歌拆細(xì)股票前一周算起），比較百度與谷歌的股價走勢。可以看到這段時間內(nèi)百度漲了57%，而谷歌股價微跌了2%。      

在世界第二大經(jīng)濟(jì)體生機(jī)勃勃的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，把持一項剛性需求市場份額約為80%、品牌滲透率高達(dá)95%以上。不論在PC端還是移動商，市場份額日益向百度、奇虎360、谷歌三家集中。根據(jù)第一象限5月份報告，百度搜索以83.6%的市場份額保持領(lǐng)先地位；移動端，第一象限5月份報告顯示百度份額為79.3%。

兩周前公布的中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心(CNNIC)發(fā)布《2014中國網(wǎng)民搜索行為研究報告》顯示：截至2014年6月百度品牌滲透率為95.8%、騰訊搜搜/搜狗為36.8%、谷歌搜索為33.1%、網(wǎng)易有道搜索為17.9%、360搜索為15.1%。

之所以出現(xiàn)這樣的市場格局，是因為搜索（特別是手機(jī)搜索）在技術(shù)、專利、內(nèi)容、營銷方方面面的門檻已經(jīng)極高。弱者別說彎道超車，想不出局都很困難。 

從下圖可以看到，盡管受季節(jié)因素的影響，百度營收、凈利潤在總體上一直保持增長。2014年Ｑ3凈利潤同比增長了29.6%。

最后是“留有余地”的估值。

百度的業(yè)務(wù)主線可以解理為一個“輪子”，或者說是“內(nèi)容－流量－變現(xiàn)－內(nèi)容”的閉環(huán)。相應(yīng)地，百度增長潛力要從“內(nèi)容－流量”、“流量－變現(xiàn)”兩個環(huán)節(jié)入手。 

內(nèi)容是獲取自然流量的根本，今年第三季度百度內(nèi)容成本為4.98億，占總營收的3.7%。如果維持去年同期2.5%的水平，可以少支出1.6億。除了自然流量，百度還通過多種渠道（廣告聯(lián)盟、手機(jī)預(yù)裝等）獲取流量（相當(dāng)于“開掛”），該類支出(TAC)為17.42億元，相當(dāng)于營收的12.9%（高出去年同期1.2個百分點），這主要是反映了移動搜索領(lǐng)域的激勵競爭。

在回答投資者電話提問時，李彥宏表示“會繼續(xù)在分發(fā)渠道進(jìn)行投資”、“長期來看搜索質(zhì)量最重要”、“希望未來能有更多自然流量”。三季度，“內(nèi)容－流量”這個環(huán)節(jié)的成本超過20億，全年高達(dá)80億以上。如果事情能按李彥宏希望的方向發(fā)展，這個環(huán)節(jié)省下的成本就是利潤。內(nèi)容好比“輪子”的質(zhì)量。內(nèi)容越豐富轉(zhuǎn)動慣量就越大，應(yīng)對抗宏觀經(jīng)濟(jì)波動和同業(yè)競爭的能力就越強(qiáng)。  

流量變的兩個因素是廣告主數(shù)量及戶均支出。三季度廣告收入同比增長50%以上的原因非常清楚：戶數(shù)量51.6萬家、同比增11.2%；戶均廣告開支2.59萬，同比增35.6%（1.112Ｘ1.356＝1.51）。 

三季度，百度明顯面加大了營銷力度，銷售及行政支出達(dá)27億，同比增幅達(dá)95%，對廣告收入增長功不可沒。 

但決定流量變現(xiàn)最根本的因素還是廣告效果，CPC和CTR歸根結(jié)底不是銷售部門定出來的，也不是業(yè)務(wù)員談出來的，而是廣告主用人民幣“投票”的結(jié)果。目前，百度來自移動端搜索流量已經(jīng)超過PC端，移動營收也持續(xù)保持高速增長盡管移動端收入的貢獻(xiàn)率已達(dá)36％。但相對于PC端，CPC的潛力還很大。 

百度披露入駐“直達(dá)號”的商家已達(dá)40萬，但探索滿足不同行業(yè)客戶需求的方式方法，培養(yǎng)用戶使用習(xí)慣還需要一個過程。知道直達(dá)號為何物的用戶還不夠多，在搜索時主動加“@”的更少，而且讓商家、消費者雙贏的模式還沒有完全成形?！爸边_(dá)號”變量能力的培養(yǎng)速度是百度未來兩三年業(yè)績增長的關(guān)鍵。　 

變現(xiàn)能力相當(dāng)“輪子”的轉(zhuǎn)速。轉(zhuǎn)速高轉(zhuǎn)動慣量則大，同樣可以使公司在不利的宏觀條件和激勵的市場競爭中保持穩(wěn)健增長。