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如果不出意外，團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站美團(tuán)網(wǎng)今年的交易額規(guī)模將趕上甚至超過(guò)早它一年半成立的Groupon，從而上演又一出徒弟超越師傅的好戲。

根據(jù)美團(tuán)網(wǎng)官方的數(shù)字，今年美團(tuán)網(wǎng)的交易額將超過(guò)400億元（合65億美元），而過(guò)去四個(gè)季度Groupon的交易額為66億美元。不同的是，美團(tuán)網(wǎng)仍然處于高速增長(zhǎng)期，今年的增速可能仍然超過(guò)150%，雖然這比去年的200%以上有所降低，而Groupon則似乎進(jìn)入了成熟期，增長(zhǎng)率僅為18.3%，不過(guò)最近兩個(gè)季度回又升到了30%左右的水平。

這一成就足以使美團(tuán)成為中國(guó)近年成長(zhǎng)最快的創(chuàng)業(yè)公司之一，快于今年IPO、目前市值已經(jīng)超過(guò)300億美元的購(gòu)物網(wǎng)站京東，比肩幾乎和它同時(shí)成立的手機(jī)公司小米科技，后者今年上半年的銷售額就達(dá)到330億元，同比增長(zhǎng)149%。

但在資本市場(chǎng)上，美團(tuán)網(wǎng)還需要證明自己，在今年5月份公布的C輪融資中，據(jù)說(shuō)美團(tuán)以估值20～40億美元的水平融到了3億美元（不過(guò)市場(chǎng)認(rèn)為實(shí)際數(shù)字可能比這低）。相比而言，小米的估值已經(jīng)超過(guò)100億美元，而京東目前的市值則超過(guò)了300億美元。

盡管業(yè)界預(yù)期包括團(tuán)購(gòu)在內(nèi)的本地生活服務(wù)有機(jī)會(huì)出現(xiàn)價(jià)值數(shù)百億美元規(guī)模的新創(chuàng)業(yè)公司，但現(xiàn)實(shí)表明離這一步還有很長(zhǎng)的路要走，目前這個(gè)領(lǐng)域的全球標(biāo)桿Groupon市值僅為40億美元，自2011年IPO以來(lái)市值跌掉了四分之三，而且目前仍然沒(méi)有扭轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

這很大程度上與Groupon自己的問(wèn)題有關(guān)：迅速走向平緩的交易額和營(yíng)收增長(zhǎng)曲線（2011～2013年的營(yíng)收同比增長(zhǎng)分別為415%，45%，10%），遲遲無(wú)法兌現(xiàn)的盈利甚至大規(guī)模盈利趨勢(shì)，糟糕的成本結(jié)構(gòu)——Groupon的毛利率介于50～60%，但幾乎全部被市場(chǎng)費(fèi)用和銷售、一般及管理費(fèi)用兩項(xiàng)吃掉。

而另外一些制約估值的因素，則屬于行業(yè)共同的，比如對(duì)本地銷售和服務(wù)力量的依賴，說(shuō)明這個(gè)行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是建立在地理區(qū)域上的，這讓那些全國(guó)性的公司無(wú)法建立明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，因而很難獲得高于行業(yè)平均水平的盈利水平。

對(duì)美團(tuán)這樣的中國(guó)網(wǎng)站而言，還需要面臨更多的挑戰(zhàn)：相比谷歌、亞馬遜這些美國(guó)巨頭傾向于在自己的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域?qū)I(yè)發(fā)展，中國(guó)巨頭們似乎更樂(lè)意采取橫向擴(kuò)張戰(zhàn)略，不放過(guò)任何大的擴(kuò)張機(jī)會(huì)，比如百度和騰訊通過(guò)收購(gòu)或投資糯米與大眾點(diǎn)評(píng)，已經(jīng)穩(wěn)居團(tuán)購(gòu)行業(yè)前三位置。

同時(shí)，由于包括團(tuán)購(gòu)在內(nèi)的本地生活服務(wù)可能成為一個(gè)新的“超萬(wàn)億規(guī)?！钡氖袌?chǎng)，并成為未來(lái)行業(yè)重塑的重要力量，已經(jīng)成為一種普遍的預(yù)期，這將進(jìn)一步刺激巨頭，而這個(gè)行業(yè)的區(qū)域規(guī)模經(jīng)濟(jì)特性，又為新的進(jìn)入者提供機(jī)會(huì)，所有這些力量都在預(yù)示這個(gè)行業(yè)短期內(nèi)很難出現(xiàn)盈利狀況的明顯改善。

相比而言，定位于連接者和信息服務(wù)者角色的Yelp，則建立了一種類輕資產(chǎn)的模式，令其在一定程度上了減少了擴(kuò)張過(guò)程中對(duì)本地規(guī)模經(jīng)濟(jì)的依賴，Yelp的財(cái)報(bào)顯示，其毛利率超過(guò)90%，其中銷售和市場(chǎng)費(fèi)用占55%，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)占17%，一般及管理費(fèi)用占15.5%，從中可以同時(shí)看出本地生活服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)公司的影子。

投資者已經(jīng)做出了選擇：相比Groupon自IPO以來(lái)下跌四分之三，晚它IPO的Yelp卻上漲了136%，目前市值為42億美元，反超了Groupon；按照2014年的預(yù)期收入，Yelp為3.75億美元，而按照可比口徑計(jì)算的Groupon的收入?yún)s是Yelp的4.5倍，但Yelp的增長(zhǎng)速度（62%）是Groupon的兩倍，而且Yelp的盈利狀況更為強(qiáng)勁。

當(dāng)然，美團(tuán)網(wǎng)可能比Groupon更值錢，因?yàn)橹袊?guó)的人口基數(shù)是美國(guó)的數(shù)倍，而人口規(guī)模、集中程度等是決定團(tuán)購(gòu)吸引力的重要因素，這意味著這個(gè)市場(chǎng)的主導(dǎo)者能享受更長(zhǎng)時(shí)間的高增長(zhǎng)，而市場(chǎng)份額超過(guò)50%的美團(tuán)將從中受益。

尹生（微信公號(hào)jia-zhi-xian）認(rèn)為，美團(tuán)的未來(lái)價(jià)值走向有兩種主要極端模式：成為本地生活服務(wù)的平臺(tái)級(jí)巨頭，或像大眾點(diǎn)評(píng)、糯米一樣成為更大的巨頭的一部分（考慮到美團(tuán)80%的交易額來(lái)自移動(dòng)端，移動(dòng)端月活躍用戶已經(jīng)超過(guò)6000萬(wàn)，戰(zhàn)略價(jià)值巨大，因此會(huì)享受一定溢價(jià)）；以及雖然保持了獨(dú)立性甚至成功IPO、但和Groupon一樣盈利狀況長(zhǎng)期沒(méi)有改善。

在第一種情況下，美團(tuán)可望獲得和阿里巴巴、京東一樣的估值水平，阿里巴巴2014年的預(yù)期PS（市值收入比）可能已經(jīng)達(dá)到25倍，京東的預(yù)期PS估計(jì)達(dá)到22倍（可比收入按凈營(yíng)收和毛利率相乘的結(jié)果計(jì)算），假定未來(lái)幾年阿里巴巴和京東的增長(zhǎng)相同，美團(tuán)為它們的1.3倍，則美團(tuán)的估值可望接近100億美元。這種可能性估計(jì)達(dá)到60%。

在第二種情況下，Groupon或許是個(gè)不錯(cuò)的估值參照，按照2014年的預(yù)期收入（經(jīng)過(guò)前面提到的與Yelp可比的收入口徑），Groupon的PS大約為2.4倍，未來(lái)幾年美團(tuán)的增長(zhǎng)速度可能是Groupon的3倍，之前美團(tuán)網(wǎng)創(chuàng)始人王興曾提到2014年的收入將達(dá)到19億元（合3億美元），在這種情況下，美團(tuán)網(wǎng)的估值可能剛剛超過(guò)20億美元。這種可能性為40%。

這就是說(shuō)，美團(tuán)目前的綜合估值可能已經(jīng)接近70億美元，這個(gè)數(shù)字大約是Groupon的1.7倍。