京東藝龍唯品會……盤點中外九家著名的虧損公司
時至今日，多數(shù)企業(yè)仍須依靠內(nèi)源融資（創(chuàng)始人投資及滾存利潤）才能生存和發(fā)展，賺錢的小飯館才能擴建成大的，才能開分店。不過，資本市場的發(fā)達，讓有概念且善于兜售者，有機會用別人錢的圓自己的夢，特別是在科技日新月異、創(chuàng)新方興未艾的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。此間領(lǐng)域里的幸運者，雖然創(chuàng)立的公司尚未盈利，但已成為市值數(shù)十億、上百億美金的上市公司。
要奮斗就會有犧牲，就會遭遇敗績（虧損）。古語說“善戰(zhàn)者不敗，善敗者終勝”。“善敗”指的敗而不亂、敗而不亡，雖然戰(zhàn)敗也要盡可能減少損失，要爭取敗中有勝。常勝將軍只是傳說，所有逐鹿者都難免戰(zhàn)敗，最終的勝利者將從善敗者中產(chǎn)生。
本文選擇了九家在美國上市的著名公司（七家中國、兩家美國），它們都在最近三年半的時間內(nèi)（2011年初至2014年二季度末）出現(xiàn)或多或少的虧損。盡管分布在不同的行業(yè)，例如在線旅游、視頻網(wǎng)站、電子商務，但面對共同的資本市場，投資人手里的美元是同質(zhì)的。誰能以盡可能少的虧損換來營業(yè)收入快速增長、從而取得資本市場的認可，誰就是“善敗者”。
基本實現(xiàn)戰(zhàn)略意圖：京東、藝龍、唯品會
1)虧損可控性
所謂逆水行舟不進則退，三家的意圖都是犧牲利潤，保持營收快速增長。
其實，被稱為“虧損之王”的京東，在虧損額最大的2012財年，經(jīng)營虧損只不過相當于營收的4.7%。2014年二季度，經(jīng)營虧損相當于營收的2.8%。（注：京東1季度37億元股權(quán)激勵是還十年來的欠賬，已剔除）
藝龍的策略是坐二望一。2013年開始發(fā)力，經(jīng)營虧損占到營收的比例一路攀升。目前看來，藝龍不僅保住了酒店預定間夜數(shù)第二的地位，2014年二季度經(jīng)營虧損的絕對值及相當于營收的比例均已回落。（注：二季度同程賠付的3000萬違約金已剔除）
最成功的當屬唯品會，2011年經(jīng)營虧損相當于營收的47%，2012年了降至17%。2013年起告別虧損，2014年上半年經(jīng)營利潤達4628萬美元。
2)虧在哪里
京東的運營費用控制得非常好，虧就虧在毛利潤率偏低（約為10％），這無疑是堅持打價格戰(zhàn)的結(jié)果。低價和購物體驗是京東的兩大招牌，毛利潤低造成的虧損合理，但很難根治。
藝龍?zhí)潛p的主要原因是市場費用過高，2014年上半年占營收的51%。在線旅游競爭激烈，致使品牌推廣及購買流量的費用居高不下。
唯品會當年虧損也是因為毛利潤率低，只有10%左右。但唯品會毛利潤率提高的速度比京東快很多，2014年已升至25%一線，效益大為改觀。
3)以虧損換增長的效果
2013年的藝龍，經(jīng)營虧損同比增速相當于營收增速的41%，增收的代價慘重。到了2014年二季度，營收環(huán)比增長19%、經(jīng)營虧損環(huán)比下降40%，趨勢良好。
京東增長的黃金時期在2013年，營收同比增長68%，經(jīng)營虧損同比下降70%。而到了2014年二季度，經(jīng)營虧損環(huán)比增速為營收增速的10.7%，略顯吃力。
4)資本市場估值
按本周一（9月8日）收盤價，京東、唯品會、藝龍市值分別為398億美元、119億美元和6.4億美元，市銷率分別為2.4倍、3.9倍和3.6倍（2014年化）。＃都不算高＃
從2011年算起，到2014年上半年，京東、唯品會、藝龍累計虧損分別為7.9億美元、1.3億美元和4200萬美元，它們每虧損1美元換來的市值分別為50美元、94美元和15美元。＃唯品會真是高人＃
差強人意：優(yōu)酷、58同城
1)虧損可控性
2011年，58同城的經(jīng)營虧損相當于營收的201%，2012年收窄至36%。2013年開始扭虧為贏，2014年Q1、Q2經(jīng)營利潤分別為170萬美元和727萬美元。
優(yōu)酷土豆經(jīng)營虧損占營收的比值有上升趨勢，2014年Ｑ1突然升至33%，Ｑ2回落到19%，總體來看在可控范圍之內(nèi)。
2)虧在哪里
巨額的廣告投放，數(shù)千人的線下業(yè)務員團隊使58同城市場費用占營收的比例居高不下。2011年市場費用突破1億美元，相當于營收的241%，此后有所回落。2013年及2014年前六個月，基本穩(wěn)定在營收的60%左右。
優(yōu)酷土豆的三大負擔是內(nèi)容、帶寬及市場費用，2014年Ｑ2分別相當于營收的43.6%、22.3%和22.2%。
3)以虧損換增長的效果
2011年58同城經(jīng)營虧損增加7000多萬美元，營收才增長了3000多萬美元。2012年起情況開始好轉(zhuǎn)，在營收保持快速增長的同時經(jīng)營虧損收窄最終實現(xiàn)盈利。
2013年，優(yōu)酷土豆經(jīng)營虧損增速相當于營收增速的16%。2014年Ｑ2經(jīng)營虧損環(huán)比下降，而營收增長了37%（與阿里“照顧生意”不無關(guān)系），趨勢比較樂觀。
4)資本市場估值
按本周一（9月8日）收盤價，58同城、優(yōu)酷土豆市值分別為33.5億美元和44.2億美元，市銷率分別為14.5倍和7.83倍（2014年化）。
從2011年算起，到2014年上半年，58同城、優(yōu)酷土豆累計虧損分別為9100萬美元、2.84億美元，它們每虧損1美元換來的市值分別為37美元和15美元。
悲?。喝ツ膬?、途牛
1)虧損可控性
想想經(jīng)營虧損超過營收是件很吊詭的事。假如運營一間飯館，每月原料、人工、房、水、電費，加上稅收總共十萬元，所有食客白吃也不過虧十萬元，能虧十多萬元也是“本事”。
去哪兒經(jīng)營虧損占營收的比例是逐步拉升起來的，途牛2013年也曾降至48%。但兩家的這個數(shù)字在2014年都占到100%以上，無疑與在線旅行領(lǐng)域激烈的競爭相關(guān)（注：為便于與同業(yè)比較，對途牛營收做了近似還原。詳見《途牛，弄巧成拙的包裝》）
2)虧在哪里
下圖為2014年Ｑ1?Ｑ2去哪兒、途牛的成本、費用構(gòu)成。最顯眼的是市場費用，去哪兒市場費用相當于營收的91%（包括從百度“買”流量的“知心搜索費”），途牛更是達到123%。去哪兒的產(chǎn)品費用包括研發(fā)及線下簽約團隊費用（product sourcing），2014年Ｑ2占到營收的62%。
如果說途牛虧成這樣，主要是能力和經(jīng)營模式的問題。去哪兒則有“人品”方面的問題！截止到2013年末，去哪兒行政人員共有177名。2014年Q1?Q2分別花掉7832萬和1.18億元行政費用（Ｑ2同比上漲433%）。假設每季度占用10萬行政費用（含本人工資）的“普通行政人員”有150名，這些人二季度總的花費也才1500萬元。剩下1.03億元由27位高管支配（含辦公費用、招待費、本人工資、福利及股權(quán)激勵），每人每月127萬元！喬布斯連續(xù)13年從蘋果領(lǐng)1美元年薪，看來莊辰超比喬布斯勞苦功高！
3) 以虧損換增長的效果
2013年，去哪兒經(jīng)營虧損增速為營收增速的22.3%。2014年情況迅速惡化，二季度營收環(huán)比增長19%，經(jīng)營虧損增加了146%幾乎是營收增速的4倍！途牛的情況更糟，今年二季度營收增長9%，經(jīng)營虧損增加77%，為營收增長的8.6倍！
京東經(jīng)營虧損增加10%，就能讓營收翻倍。去哪兒營收要想翻倍，經(jīng)營虧損要增加六、七倍。
4)資本市場估值
按本周一（9月8日）收盤價，去哪兒、途年市值分別為34.2億美元和9.2億美元，市銷率分別為14.3倍和18.5倍（2014年化）。所謂的“妖股”唯品會市銷率才3.9倍。
從2011年算起，到2014年上半年，去哪兒、途牛累計虧損分別為1.42億美元、和8040萬美元，它們每虧損1美元換來的市值分別為24美元和11美元。
兩家美國公司：亞馬遜、特斯拉
亞馬遜以利潤換市場不假。營收從2011年的481億美元增到2014年上半年的391億美元。同期，經(jīng)營利潤從8.6億美元降至1.3億美元。
2014年Ｑ2，亞馬遜還出現(xiàn)了1500萬美元的經(jīng)營虧損，但這相當于營收的千分之一。犧牲利潤不等于縱情虧損，中國企業(yè)還是別拿“亞馬遜也虧損”說事兒。
最后看特斯拉。2011年營收為2億美元，2013年超過20億美元，2014年Ｑ2營收7.7億美元。而虧損卻逐步收窄，2012年經(jīng)營虧損3.9億美元，2014Q1?Ｑ2分別虧損4397萬美元和2875萬美元，占收營的比例降至5%左右。從2011年至2014年前六個月，特斯拉經(jīng)營虧損共計7.8億美元，市值343億美元，每虧1美元換取44美元市值。
附表：七家中概公司經(jīng)營虧損情況一覽
知名風險投資公司
紅杉資本|瑞華投資|同創(chuàng)偉業(yè)|達晨創(chuàng)投|深創(chuàng)投|IDG|創(chuàng)東方|君聯(lián)資本|中科招商|經(jīng)緯中國|啟明創(chuàng)投|松禾資本|英特爾投資|優(yōu)勢資本|東方富海|天堂硅谷|九鼎投資|晨興創(chuàng)投|江蘇高科投|北極光創(chuàng)投|德同資本|凱雷投資|中國風投|天圖資本|真格基金|DCM|IFC|凱鵬華盈|高盛投資|啟迪創(chuàng)投|戈壁|荷多投資|紀源資本|鼎暉投資|華平投資|金沙江投資|海納亞洲|永宣創(chuàng)投|險峰華興創(chuàng)投|中投|海通開元|中信資本|力鼎資本|平安創(chuàng)新資本|天使灣創(chuàng)投|和君資本|祥峰集團|招商湘江投資|元禾控股|力合創(chuàng)投|復星創(chuàng)富|陜西高投|光速創(chuàng)投|富達亞洲|成為資本|中信產(chǎn)業(yè)基金|GIC|基石資本|金茂資本|富坤創(chuàng)投|盈富泰克|重慶科投|鼎暉創(chuàng)投|北工投資|海富投資|招商局資本|新天域資本|中路集團|摩根士丹利|青云創(chuàng)投|建銀國際|德豐杰|弘毅投資|CVC|藍馳創(chuàng)投|寬帶資本|秉鴻資本|金石投資|天創(chuàng)資本|證大投資|中經(jīng)合|信中利|蘭馨亞洲|淡馬錫|浙商創(chuàng)投|華睿投資|景林資產(chǎn)|摯信資本|高特佳|清科創(chuàng)投|華登國際|山東高新投|集富亞洲|騰訊|無錫創(chuàng)投|創(chuàng)新工場|智基創(chuàng)投|策源創(chuàng)投|軟銀中國|
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