障礙期權
障礙期權是一種受一定限制的特殊期權，其目的是減少投資者的風險。一般關于障礙期權的討論往往只涉及比較簡單的情況，即期權障礙是恒定不變的。但期權障礙是會隨時間而變化的，在此情況下的障礙期權的定價則是金融研究的關鍵問題。
障礙期權是一種附加條件的期權，此類期權是否有效取決于標的資產的市價是否觸及確定的界限。界限期權可分觸碰生效期權及觸碰失效期權：
觸碰生效期權是指只有在標的資產的市價觸及確定的水準時期權才生效；
觸碰失效期權在標的資產的市價觸及約定水準時即失效。標的資產是指行使期權時可以買進或賣出的資產。
障礙期權一般歸為兩類，即敲出期權和敲入期權。
敲出期權是這當標的資產價格達到一個特定障礙水平時，該期權作廢；
敲入期權當只有當標的資產價格達到一個特定障礙水平時，該期權才有效。
從期權發(fā)行方來看,對于雙邊障礙敲出期權,一方面,敲出邊界的設置降低了期權組合的復制成本;另一方面,敲出邊界兩端的期權收益的不連續(xù)性增加了復制難度。
本報告以滬深300為標的的雙邊障礙敲出期權組合為例,采用Black-Scholes(BS)模型和蒙特卡洛模擬對期權的復制進行了研究。并著重討論了以下問題:
(1)敏感性分析:通過我們對歷史數據的回測,復制成本對期貨交易的沖擊成本、BS模型的無風險利率以及波動率并不十分敏感。相反,期權的行權價、敲出價等參數對期權復制的影響更大。行權價越高,復制精度就越高,復制成本也隨之下降;而敲出價格的外移會降低復制精度。這恰好說明,復制成本更多地取決于期權產品的結構,而非所使用的BS模型。
其次,期權如果發(fā)生敲出,其平均復制成本相比于沒有敲出的情形要低。而從期權組合的形態(tài)上看,如果可以準確判斷出標的走勢并合理設定敲出邊界,非對稱形態(tài)的期權組合的復制精度會更高。
此外,期權收益在敲出邊界的不連續(xù)性使得在一些極端情形下(臨近到期日,標的靠近敲出邊界而又未敲出)復制誤差較大。
(2)復制方法的若干改進。對于基于BS模型的期權復制,我們也考慮了幾種可能的改進。其一,是通過虛擬外移敲出邊界來計算Delta,以降低極端情形下的復制成本。然而,這個復制成本的降低是以犧牲復制精度換取的。其二,我們考慮了期貨展期對復制的影響。通過對歷史數據的分析,在股指期貨交割周的周一,遠月合約與近月合約的價差波動較小,這時進行展期對期權復制是較為有利的。其三,根據Delta的變化幅度來調整持倉可以更為有效地平衡復制精度與復制成本。
(3)風險分析。由于我國金融衍生品較少,期權復制的風險很難對沖。我們對期權的各類Greeks進行了梳理。其中,障礙期權組合的Gamma在距離敲出邊界較近的地方為負,這是與Vanilla期權很不相同。而Vega、Theta的變化則更為復雜,但粗略地看,Vega和Theta的風險投資主要集中在到期日臨近時,標的靠近敲出邊界的情形下。
知名風險投資公司
紅杉資本|瑞華投資|同創(chuàng)偉業(yè)|達晨創(chuàng)投|深創(chuàng)投|IDG|創(chuàng)東方|君聯(lián)資本|中科招商|經緯中國|啟明創(chuàng)投|松禾資本|英特爾投資|優(yōu)勢資本|東方富海|天堂硅谷|九鼎投資|晨興創(chuàng)投|江蘇高科投|北極光創(chuàng)投|德同資本|凱雷投資|中國風投|天圖資本|真格基金|DCM|IFC|凱鵬華盈|高盛投資|啟迪創(chuàng)投|戈壁|荷多投資|紀源資本|鼎暉投資|華平投資|金沙江投資|海納亞洲|永宣創(chuàng)投|險峰華興創(chuàng)投|中投|海通開元|中信資本|力鼎資本|平安創(chuàng)新資本|天使灣創(chuàng)投|和君資本|祥峰集團|招商湘江投資|元禾控股|力合創(chuàng)投|復星創(chuàng)富|陜西高投|光速創(chuàng)投|富達亞洲|成為資本|中信產業(yè)基金|GIC|基石資本|金茂資本|富坤創(chuàng)投|盈富泰克|重慶科投|鼎暉創(chuàng)投|北工投資|海富投資|招商局資本|新天域資本|中路集團|摩根士丹利|青云創(chuàng)投|建銀國際|德豐杰|弘毅投資|CVC|藍馳創(chuàng)投|寬帶資本|秉鴻資本|金石投資|天創(chuàng)資本|證大投資|中經合|信中利|蘭馨亞洲|淡馬錫|浙商創(chuàng)投|華睿投資|景林資產|摯信資本|高特佳|清科創(chuàng)投|華登國際|山東高新投|集富亞洲|騰訊|無錫創(chuàng)投|創(chuàng)新工場|智基創(chuàng)投|策源創(chuàng)投|軟銀中國|
創(chuàng)業(yè)聯(lián)合網是創(chuàng)業(yè)者和投資人的交流平臺。平臺擁有5000+名投資人入駐。幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)對接投資人和投資機構，同時也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的媒體宣傳和交流合作平臺。
熱門標簽
精華文章
