美式期權(quán)和歐式期權(quán)的差異
美式期權(quán)是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)。也就是指期權(quán)持有者可以在期權(quán)到期日以前的任何一個(gè)工作日紐約時(shí)間上午9時(shí)30分以前，選擇執(zhí)行或不執(zhí)行期權(quán)合約。美式期權(quán)允許期權(quán)持有者在到期日或到期日前執(zhí)行購買（如果是看漲期權(quán)）或出售（如果是看跌期權(quán)）標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。美式期權(quán)多為場(chǎng)內(nèi)交易所采用。歐式期權(quán)合同要求其持有者只能在到期日履行合同，結(jié)算日是履約后的一天或兩天。國(guó)際上大多數(shù)的期權(quán)都是采用美式期權(quán)。美式期權(quán)的優(yōu)勢(shì)在于可以在期限以內(nèi)的任何時(shí)間執(zhí)行，比歐式期權(quán)有優(yōu)勢(shì)。
歐式期權(quán)則只能在期權(quán)到期日行權(quán)。從這個(gè)角度上看，美式期權(quán)的價(jià)值不低于同樣條款（指同樣標(biāo)的、到期日和行權(quán)價(jià)）的歐式期權(quán)。但美式期權(quán)的價(jià)值一定嚴(yán)格大于歐式期權(quán)嗎？這也未必。某些時(shí)候它們的價(jià)值是一樣的。這便是這篇文章所需要闡述的事情。本文僅定性地討論這個(gè)問題，不做定量的定價(jià)分析。美式期權(quán)的價(jià)值在于可以提前行權(quán)，我們只需要看一下，什么時(shí)候提前行權(quán)是值得的。
首先，提前行權(quán)需要付出代價(jià)，這個(gè)代價(jià)是一旦行權(quán)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就消失了。所以，提前行權(quán)一般都發(fā)生在深度價(jià)內(nèi)的情況，這時(shí)候期權(quán)的時(shí)間價(jià)值相對(duì)較小。而提前行權(quán)的好處是，可以提前結(jié)算出現(xiàn)金流，從而獲得這個(gè)現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值。
美式期權(quán)合同在到期日前的任何時(shí)候，或在到期日都可以執(zhí)行合同，結(jié)算日則是在履約日之后的一天或兩天。行業(yè)分析結(jié)果顯示，大多數(shù)的美期期權(quán)合同允許持有者，在交易日到履約日之間隨時(shí)履約，但也有一些合同規(guī)定一段比較短的時(shí)間可以履約。歐式期權(quán)合同要求其持有者，只能在到期日履行合同，結(jié)算日是履約后的一天或兩天。
通過比較歐式期權(quán)本少利大，但在獲利的時(shí)間上不具靈活性。而美式期權(quán)雖然靈活但付費(fèi)十分昂貴，因此目前國(guó)內(nèi)的外匯期權(quán)交易，都是采用的歐式期權(quán)合同方式。美式期權(quán)是指可以在期權(quán)到期之前，任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)行權(quán)的期權(quán)，歐式期權(quán)則只能在期權(quán)到期日行權(quán)，從風(fēng)險(xiǎn)投資公司角度上看，美式期權(quán)的價(jià)值不低于同樣條款的歐式期權(quán)。
美式期權(quán)的價(jià)值在于可以提前行權(quán)，首先提前行權(quán)需要付出代價(jià)，這個(gè)代價(jià)是一旦行權(quán)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就消失了。所以提前行權(quán)一般都發(fā)生在深度價(jià)內(nèi)的情況，這時(shí)候期權(quán)的時(shí)間價(jià)值相對(duì)較小。而提前行權(quán)的好處是可以提前結(jié)算出現(xiàn)金流，從而獲得這個(gè)現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值。
普通股票期權(quán)的看漲期權(quán)提前行權(quán)劃不來，但某些情況下看跌期權(quán)可提前行權(quán)，這是因?yàn)榭礉q期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，包含了提前行權(quán)獲得的現(xiàn)金流的利息收益，但看跌期權(quán)則不包含。舉個(gè)例子，比如股票價(jià)格以無風(fēng)險(xiǎn)利率的速度增長(zhǎng)，對(duì)于此時(shí)對(duì)期權(quán)行權(quán)并賣出股票、對(duì)期權(quán)行權(quán)并持有股票、持有期權(quán)到期后，執(zhí)行這三者的收益狀況是一樣的。但這時(shí)候看跌期權(quán)顯然越早行權(quán)越好，可以在股票價(jià)格最低時(shí)行權(quán)，并且還能獲得在行權(quán)后獲得的現(xiàn)金流的利息收益。
期貨期權(quán)可提前行權(quán)而遠(yuǎn)期期權(quán)則沒有必要，這是因?yàn)榧僭O(shè)了期貨期權(quán)行權(quán)后，得到的期貨在盯市時(shí)能獲得現(xiàn)金流，這個(gè)現(xiàn)金流有時(shí)間價(jià)值，而遠(yuǎn)期合約不進(jìn)行盯市沒有任何現(xiàn)金流，此時(shí)當(dāng)然是越晚行權(quán)越好。期貨的看漲期權(quán)可提前行權(quán)，但普通股票看漲期權(quán)提前行權(quán)沒有必要。
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